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忆当年 

2016 年大选前，民调结果大多显示希拉里（Hillary Clinton）领先特朗普（Donald Trump），但最终败北。而比起总统大选结果的反转，更超乎市场预期的是共和党在参议院、众议院也获得多数，这意味着中期选举之前共和党推行政令的强大权力。资本市场对当时超预期结果作出反应，市场开始集中消化对特朗普的减税、关税等政策主张的影响。 

辨未来 

对于本轮大选而言，由于市场预期已经较为充分，重点已不再是特朗普能否胜选，而在于后续特朗普政策带来的冲击。 

2016 年特朗普获胜的关键在于‘反建制’和吸引了大量工业凋敝州的底层选民，最终出其不意的选举结果对市场形成重大冲击。但本轮大选中，市场对于其竞选纲领、执政风格和可能的政策已经有所预期。 

在大选辩论和遇刺事件之后，特朗普民调结果快速冲高，当选几率也大大增加，市场将会在大选前的这段时间动态反映特朗普上台的后续影响，但如果中途预期遭遇反转，市场也会迅速调整。 

因此，本轮的预期差已经被压缩和稀释，真正应该关心的是其政策落地后的实际效果和可能影响。 

2016 年特朗普执政期间，尤其是执政早期各市场的反应： 

美股 

整体方面，股票市场对于减税的预期较为乐观，在政策落地后加速上行。特朗普 11 月当选之后，美国三大股指纷纷上扬，一个季度之内三大股指同时上涨； 

行业方面，金融改善显著，能源打压明显，科技股趋势未受到明显影响。此外，工业、必选消费、公用事业、地产，有边际改善。金融和能源是趋势逆转最严重，且最持续的两个行业，对应是去监管、支持能源行业产能提升政策。 

不过，总统的人选和政策倾向只能解释金融市场行情的部分变化，但股票表现最终还是要取决于政策的效果、对行业基本面和公司业绩的影响。 

但是需注意的是，特朗普任期内表现最好的是科技股，拜登任期内表现最好的是传统能源股。 

美债 

2016 年特朗普大选获胜后，美国十年期国债收益率持续上行，快速飙升，十年期与两年期国债收益率利差走阔。 

由于特朗普希望推进的关税政策、投资法案等都有一定的通胀属性，叠加美联储依然处于加息周期中，美国十年期国债收益率在特朗普当选的第一个月内有 2% 左右水平上行至 2.6% 高位，并在随后的一个季度内均在高位震荡。 

美元 

在美联储加息预期的催化之下，2016 年下半年美元逐步走强，特朗普上台之后，美指高开低走。当选之后，美指由当日的 97.87 点上涨至 12 月 28 日的高点 103.3 点，随后趋于下滑。 

在 2017 年，尽管美联储加息和缩表同步进行，美国三大股指也屡创新高，但美指依然下跌 10%，创下了 2003 年以来全年最大跌幅。在欧洲经济复苏、美国国内政治不确定性加大的背景下，2017 年美元兑欧元、人民币和澳元等货币均贬值。 

黄金 

在特朗普当选后受到加息、通胀担忧和地缘政治影响而波动不断。选举结果公布后的最初几天，受市场对政治不确定性和潜在的经济政策变化感到担忧，导致金价有所上涨。但随着市场逐渐消化选举结果并对特朗普的经济政策预期趋于乐观，尤其在美债利率大幅抬升的冲击下，金价一个月内回落了近 10%，11 月金价从约 1300 美元/盎司下降到 1200 美元/盎司以下。美联储当年年底的加息也对金价形成了压制。12 月中旬的加息操作宣布后，金价跌至 1140 美元/盎司左右。 

2017 年开年之后，朝鲜核问题和中东冲突发酵，地缘政治紧张局势升温，金价缓慢上涨，4 月中旬金价达到 1285 美元/盎司左右的高点。2017 年下半年，美联储公布缩表时间表，货币政策紧缩超预期，黄金才开始走弱。 

总体看，金价在特朗普上台后一年内整体小幅回落，受到特朗普本人的影响较小，更多受制于美联储加息周期和地缘影响。 

原油 

特朗普政府对能源行业的友好态度，提升了市场对美国原油供应的预期，同时特朗普的基建投资计划和税改政策也提振了对经济增长和能源需求的预期。 

与此同时，2016 年 11 月 30 日，OPEC 和其他主要产油国达成了减产协议，决定从 2017 年 1 月起减产，这一协议提振了市场信心，推动油价进一步上涨。 

然而，随着市场对全球原油库存高企的担忧，价格在 3 月开始回落，尽管 OPEC 减产协议延长了 9  个月，但持续的美国页岩油产量增加和全球库存高位继续施压市场，3 月底降至每桶 48 美元左右。随后地缘政治紧张局势，尤其是中东局势，再次推动油价回升。 

特朗普和拜登对原油等传统行业政策相反，拜登任内美国原油产量增速中枢回落，钻井数量也低于疫情前，美国原油公司资本开支意愿不足，特朗普如若上台或重新增加原油供给——增加供给的边际影响更大，对油价来说将会造成一定打压。 

2024 年，美国历史上第 60 届总统选举已正式开跑。本轮选举是共和党特朗普，与民主党贺锦丽（Kamala Harris）的对决，11 月 5 日总统选举日结束，谁会胜选？我们拭目以待。 

*本篇评论由“杰思论市”提供

关于杰思论市

资深外汇及大宗商品交易分析师，拥有 16 年跨品种投资组合管理经验，擅长运用波浪理论和反身性理论研究宏观经济对市场行情的影响，对市场行情启动点的把握有独到的判断。

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