如果将时间追溯到一年前的 3 月份，当时的美联储为了打压已经持续一年之久的高通胀，多年来首次采取了加息措施，从而开启加息周期。从事后来看，此次加息显然幅度不足，仅仅加息 25 个基点。由于缺乏力度，美国物价水平自然在接下来的几个月内很快便飙升到自上世纪 80 年代末期以来的最快升幅速度。 

在此背景下，更大幅度的加息也就可想而知，美联储也随即在接下来的数月多次大幅加息。截至目前，美联储已将当前基准利率提升了4.5%，这是自2007 年以来的最高水平。但即便美联储已经与高通胀之间的对抗已经长达一年之久，现阶段取得的成效却似乎略显平庸。不断的加息举措在一定程度上削弱了通胀，但通胀仍然维持在较高水平，而且市场也不确定到底何时美联储才能实现 2% 的通胀目标。 

有关美联储在去年开启加息周期的来龙去脉，可以参阅我们此前曾发布的两篇文章：《美国通胀“爆表”或将带来什么后果？》和《美联储“硬核”加息75个基点，市场走势如何？ 》。

接下来，本文就将再进一步，更深入地探讨为何美联储当前依旧维持加息举措，市场对于鹰派加息又做何反应，以及投资者对于下一步应该有何预期。 

2023年了，为何加息依旧不休？ 

通胀居高不下 

影响美联储接下来加息与否的一大主要因素在于，通胀可能不会像预期的那样迅速下降。美联储理事 Christopher Waller 于今年 3 月 2 日表示，尽管通胀自 2021 年中以来便略有下降，但并未达到预期的降幅。虽然 1 月的数据显示，2022 年下半年的通胀呈现出下降的趋势，但是强劲的就业市场正在推高薪资和服务成本，这也是造成通胀下滑进度缓慢的一个关键因素。 

因此接下来，将定于 3 月 14 日发布的 2 月 CPI 通胀报告将在很大程度上帮助美联储确认通胀只是短暂抬头，还是再度迎来上涨。如果最终显示通胀处于高位横盘的状态，那么美联储将面临两种选择。第一种是继续等待加息措施在未来生效。第二种则是进一步加息，以求拉低物价水平。 

目前来看，美联储更倾向于第二种选择，市场预计美联储将在 3 月、5 月和 6 月的会议上继续加息，但是预计届时加息的幅度将为 25 个基点，而不再是此前激进的 75 个基点。不过，固收市场也显示出，如果 2 月的通胀数据将高于预期，那么美联储在 3 月加息 50 个基点的可能性大约有三分之一。 

可能的经济衰退 

除了政策举措之外，美联储和金融市场面临的下一个重大课题便是，到底如何才能成功管理通胀。起初，有一部分观点乐观地认为，略加提升利率搭配上更好的供需平衡及供应链改善就能在一定程度上缓解通胀。 

然而，2 月份的会议摘要显示，美联储如今意识到，为了抑制通胀，似乎需要更大幅度的升息，而这或许会在 2023 年引发经济衰退。虽然打压通胀仍是美联储的首要目标，但如果经济衰退果真出现，那么美联储可能会考虑转而降息以提振整体经济。不过好在，尽管许多信号表明经济或将出现衰退，但当前的就业市场仍然强劲，表明衰退似乎并未到来。

市场对于美联储举措的反应 

美国市场 

美国股市在 3 月首周实现了强劲上涨，这归因于市场情绪稳健，消费活动未见衰退以及 10 年期美国国债利率上升。 

尽管通胀仍是一大担忧，但投资者更担心的是美联储将采取怎样的行动。去年 10 月时，曾有人担心，不受控制的通胀预期可能导致美国经济出现 20 世纪 70 年代那般的长期增长停滞。 

随着 3 月美联储会议临近，市场预计届时将加息 25 个基点，但期权市场的预期则在 27-30 个基点，这就为投资者提供了一个廉价对冲美联储一旦鹰派加息的机会，尤其是考虑到即将发布的非农和 PCE 通胀数据均有意外引发鹰派加息的潜在可能。 

黄金市场 

另一方面，黄金则继续受到美元价值的影响。当金价下跌时，投资者仍在买入黄金，这是为了保障自身免受高通胀和地缘政治风险增加的影响。 

尽管美国 10 年期国债利率达到 4%，但 2 年期与 10 年期国债之间的利率倒挂（剪刀差达0.89%）为黄金价位创造出了坚实的技术支撑位。这表明黄金充当了一种合理的对冲工具，用于应对中期内经济衰退的担忧。 

美联储 2023 年利率预测 

根据当前的市场预期，2023 年联邦基金利率或将达到 5.25% 至 5.50%，但触及 6% 高位的可能性较小，但也并非全无可能。 

这是因为虽然利率已经见顶，但某些领域的物价水平仍在上升，这表明需要更多行动才能达成美联储 2% 的通胀目标。利率期货显示，美联储将在接下来 3 月、5 月和 6 月的会议上继续加息，并可能在 6 月后进一步采取加息 50 个基点的激进举措。 

尽管预计美联储会将利率推高至利率周期的顶端，2023 年利率超 5% 几乎已经板上钉钉，但问题是，最终利率将落在5% 至 6% 区间的哪个位置。虽然市场曾经预期利率将有所放缓，但现在却出现了进一步上升趋势。出现这种转变的一个原因在于尽管通胀呈下降趋势，但下降速度并不及美联储的预期。 

有人担心，就业市场和经济增长的表现好于预期，这可能会给物价带来进一步的上涨压力。美联储的目标是将通胀拉回至 2% 的水平。但由于货币政策的滞后效应，美联储面临的挑战不容小觑。一般认为，提升的利率要在一年后才能对经济产生限制性的影响。目前，美联储在更多的经济数据出炉之前，只是在微调利率。最终，市场预计利率将在今年上半年小幅升息。 

美联储会议日程及要点关注 

美联储将分别于3月22日、5月3日和6月14日举行三次会议。随着美联储届时将更新自己的经济预测，预计3 月和 6 月的会议上将提供更多相关信息。 

目前市场预测，3 月、5 月和 6 月的会议均将加息 25 个基点，下半年的利率或将维持平稳。美联储3 月的最新经济预测届时将为 2023 年全年的利率走势提供相关参考见解。 

近几个月以来，由于高通胀，美联储推迟了在 7 月之前停止加息的预期。如果经济数据继续显示出高通胀的情景，那么美联储或将在整个夏季持续加息。不过如果经济表现出现变化，美联储可能也会对加息采取更加谨慎的态度，以避免增加经济下行的风险。 

如果通胀居高不下，预计美联储将在未来的会议上进一步加息，但真正的问题在于美联储会在今年夏季采取怎样的措施，以及美国能否在高利率的情况下避免经济衰退。美联储即将在 3 月 22 日的会议上调整对于 2023 年利率的预期，届时将为市场提供更多参考。 

尽管美联储内部各个官员对于加息持有不同的看法，但有一个观点收获了众官员的一致共识，即美联储需要继续加息，而加息可能会持续至 6 月，甚至更久。

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