行业动态 | “寡妇交易”来袭，日本央行会放弃 YCC 吗？

日本 10 年期国债收益率上周五突破了央行设置的新上限，增加了要求其取消或调整收益率控制政策的压力。随着日本央行的压力与日俱增，市场越来越期待黑田东彦可能会取消收益率曲线（ YCC ）控制政策。日本债券和货币市场可能面临一周的动荡。 

突破最新目标上限 0.5%，日元收涨创 7 个月新高 

1 月 13 日，市场大量抛售日本国债的“寡妇交易”强势来袭，日本 10 年期国债收益率一度升至 0.538%，超过了日本央行在去年 12 月 20 日上调后的目标上限 0.5%，促使日本央行斥资 3.2 万亿日元（ 249 亿美元）购买固定利率债券以控制收益率，创下单日最高纪录购买规模。然而，1 月 16 日早盘又见突破，令日本央行购买债券维持收益率曲线政策（ YCC ）的压力越来越大。 

仅在上个月，日本央行就花费了占日本 GDP 约 5% 的资金来捍卫其收益率目标。为了稳定债市，日本央行不得不发布临时公告，宣布将在 1 月 16 日开展额外的日本国债购买操作，规模将根据市况决定。受此消息影响，日本国债收益率随后有所回落。 

1 月 13 日美元兑日元下跌 1.11%，盘中最低触及 127.45，为 2022 年 5 月 31 日以来新低，收报 127.85 附近。 

去年底日央行调整 YCC 后，美元兑日元一度从 137 升至 131。如果日本央行再度调整目标区间，日元短期内或仍有升值空间。分析师在给客户的一份报告中表示：“我们估计日本央行进一步调整政策的影响可能推动日元升值，幅度最高可达 2.7%，但我们认为风险在于市场会作出更大的反应，升值幅度可能翻倍。” 

调整上限效果不理想，或直接放弃 YCC？ 

受美联储持续紧缩推高全球美元融资成本影响，日央行维持其超宽松政策的成本越来越大，不仅购债规模与日俱增、日元也大幅贬值。因此，12 月 20 日，日本央行意外地调整了收益率曲线控制计划，宣布将收益率目标上限从 0.25% 上调至 0.5%。 

当时不仅日本市场出现了剧烈波动，亚太乃至全球市场也普遍遭遇了明显冲击。除了日元大涨、日股日债下跌，当天亚太股市普遍走软，美债收益率则跟随日债收益率大幅攀升。不过，上调 YCC 目标上限的实际效果并不理想。尽管近期美债利率已经回落，日债利率依然顶在 0.5% 的新上限，导致日央行仍不得不继续以较大代价购买日债。

图片来源：中金公司研究部 

自去年末至今，日本央行被迫进行了一系列计划外的政府债券购买以阻止收益率飙升捍卫 YCC。虽然收益率被勉强控制在目标区间内，但债券市场因此出现了扭曲。目前日央行持有国债占比高达 44.9%。 

图片来源：中金公司研究部 

从缓解国债购买压力这个目的看，日本央行上次把目标上限从 0.25% 上调到 0.5% 的政策并不成功。 日本央行下一步举动不外乎三种可能： 

在短期还等不到美联储很快降息的情况下，日本央行可能会在去年 12 月的举措上再加大力度，进一步放宽基准 10 年期日本国债的目标上限。扩大 YCC 目标上限将会减轻继续大规模购债的压力，日本央行或将 10 年期国债收益率上限提高至 0.75% 或 1%。 日本央行保持观望态度，直到市场完全消化其 12 月份政策调整的影响。为了让日本央行正式结束 YCC，它需要达到 2% 的通胀率可持续的水平，这也意味着将不再需要负利率。 第三种是目前市场高度预测，也最担忧的情况，即日本央行将完全放弃 YCC。如果许多投资者预计将取消 YCC，可能会加速日本国债抛售并使市场运作恶化。 YCC 是去是留？本周利率决议揭晓 

本周 1 月 18 日，日本央行将公布利率决议和前景展望报告，随后日本央行行长黑田东彦召开货币政策新闻发布会，引起投资者重点关注。预计日本央行将在会议上检讨 YCC 的副作用，且可能采取额外措施，调整其超宽松货币政策，以改善国债市场的扭曲状况。 

然而，一份调查中显示，43 位经济学家中，有 42 位都预计日本央行本周将维持主要利率政策，但同时也表示，不排除日本央行采取更多行动的可能性。分析师们纷纷表示，本周会议上日本央行发布重大声明的可能性大幅增加。Brown Brothers Harriman 全球货币策略主管 Win Thin 称，“虽然 1 月 18 日加息似乎不太可能，但日本央行有可能在那时放弃收益率曲线控制，以便为在 3 月或 4 月会议上升息做准备，” 

对于日本央行行长黑田东彦来说，下周的货币政策会议将是他 4 月份卸任前的倒数第二次会议。他担任日本央行行长的时间达到创纪录的 10 年，这次会议实际上是最后一次向市场展示他的超宽松政策的机会。目前市场猜测，黑田东彦或利用这次会议结束 YCC 框架以帮助继任者顺利过渡，届时央行将走向政策正常化。花旗经济学家 Kiichi Murashima 表示：“在旧体制下进行一项改革似乎更好，这样从 4 月份起，新行长就能更自由地进行政策管理。” 

CPI 数据成上周市场热点，显示美国通胀增速持续放缓，预计德国、加拿大、英国和日本等将在本周公布的 12 月 CPI 数据会延续这一趋势，届时美国也将公布 PPI 等其他通胀相关指标。本周另一亮点是财报季拉开序幕，高盛、摩根士丹利和网飞受到市场关注。 此外，日本央行将在周三召开会议，日本央行会将 10 年期国债收益率目标上限再度上调，或直接放弃 YCC 缓解购债压力？关注 Doo Prime 行业动态，后续为您更新最新发展！ 

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