摘要：当资金惧怕风险时，会大举转向国债市场，从而推高债券价格，压低债券收益率。股票市场由于债券市场分流，缺乏新资金入场，个股走势不振，指数也难有靓丽表现。港股走势既受到中国债券市场影响，也受到中国香港债券影响，对两者综合分析，可以得出未来恒生指数中长期趋势方向。
▋中国十年期国债收益率
图1，中国十年国债收益率月线图-ATFX
中国十年期国债收益率曲线，在2010年之后，出现了三次由涨转跌的转折点。
第一次：2013年11月，因为欧债危机冲击亚洲市场；
第二次：2018年1月，国际贸易受到大国关系趋坏影响而下滑；
第三次：2020年11月，后疫情时代，市场对强劲经济反弹逐渐失望。
其实，每一次债券市场的转折，都伴随着宏观经济环境的根本性变化。但这种变化，处在其中时很难做出准确判断，只有在事后回溯时，才能看的一清二楚。也就是所谓的“不识庐山真面目，只缘身在此山中”。当然，对于专业的、经验丰富的分析者来说，不但可以在转折发生时快速做出判断，甚至可以在转折出现之前的数月/年，做出预判。
▋中国香港十年期债券收益率
图2，中国香港十年期国债收益率曲线 月线图-ATFX
粗略的比较来看，中国香港的债券收益率与中国大陆之间并不十分匹配。
第一次转折点相差2个月；
第二次转折点相差9个月；
第三次转折点相差4个月。
原因在于，中国香港更加国际化，其债券收益率走势图，更加趋近于美国十年期国债收益率走势图。不过，虽然两者经常出现先后顺序不一，但整体的走势形态基本相似，对恒生指数的影响也大体相同。
▋恒生指数走势
图3，HSI月线图-ATFX
将恒生指数的月线图，按照中国十年期国债收益率的时间节点进行划分，然后观察恒生指数在这些转折点上所出现的变化。
第一个转折点之后，恒生指数先是上涨，之后快速、大幅度下跌，之后触底；
第二个转折之后，恒生指数直接进入空头趋势，没有出现反弹；
第三个转折之后，恒生指数先是快速上涨，之后以更快速的速度下跌。
综合来看，国债收益率升高，能够促进恒生指数的上涨。因为国债收益率升高，本身就意味着市场资金的风险偏好增强，开始源源不断的涌入股票市场。反过来，国债收益率下跌时，恒生指数并不一定会同步下跌，但事后来看，整体的走势会偏向弱势，空头的整体形态非常明显。
▋总结：从图一和图二可以看出，中国的债券市场收益率依旧处于下降状态，没有触底反弹的迹象。宏观面来看，7月份人民银行刚刚宣布降低存款准备金率0.5个百分点，用以扶持制造业发展。重重迹象表明，债券价格仍将持续走高，收益率将保持空头趋势，自然，恒生指数的长期走势也将偏向弱势。
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