GKFXPrime：货币政策退出困难，财政税收或成欧盟经济复苏的希望

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欧盟本周提出了一项全新的公司税收框架计划，将创建单一的公司税收规则，并在成员国之间重新分配利润，具体提案细节将在2023年前公布。欧洲各国逐渐控制住疫情之际，欧盟对于未来的复苏进程愈发在意——货币政策退出困难，财政税收或许是他们想要的救命稻草。 

（欧洲各国7天平均确证病例，2020.1-2021.5）

货币政策的无奈

欧央行在疫情期间的紧急刺激措施主要依靠1.85万亿欧元的PEPP购买计划以及一系列向银行提供的超廉价长期贷款。未曾想到全球经济在疫苗研发和宽松政策下快速得到了提升。

（IMF关于主要经济体2021年GDP的预期增长率）

本设定的1.85万亿欧元债券购买计划似乎无需用完了。4月份欧央行也反复强调1.85万亿仅仅是总额度，不代表一定要用光。按照此前利率决议的态度，欧央行宣称PEPP将至少持续到2022年3月底。

近期金融几乎都是在押注各大央行何时缩减购债，但是现在欧央行已经不能随便退出PEPP了。欧元自去年3月底以来就不断上行，美国和欧盟之前的货币政策差异导致美元贬值效应更大。

今年1月底，欧洲央行委员们曾表达过对于欧元兑美元升值现象的担忧——欧元走强将会压低潜在通胀率，同时对出口商也不利，德国DAX指数成分股企业有70%的营收来自欧洲以来的地区。

（欧盟近一年通胀率）

而进入5月份，对于通胀的噪音以及劳动力意愿的不足，美联储一直表示仍未到缩减购债taper的时候，这让市场对于缩减购债的预期不断降低。美国财政部周四发行的10年期通胀保值债券（TIPS）需求远弱于预期。

TIPS简单来说就是与消费者物价指数CPI挂钩的债券。对于该债券的冷落意味着市场也开始认同美联储对于通胀仅仅是暂时上升的说法。美联储放缓购债的减缓意味着欧央行也不能过早退出QE，否则将进一步助推欧元高涨。

财政税收的分歧

欧盟近年来一直推动成员国之间税收统一。欧盟货币政策、政治以及经贸等领域一直处于深度一体化状态，但是唯独财政领域一直存在分歧。君不见去年推动的欧盟复苏基金都谈了许久。

关键在于成员国如爱尔兰这类的小国不愿意提高税收，本身爱尔兰国土面积小，人口和企业竞争力不如大国，低税率是其重要吸引外商投资的砝码。 欧盟的补充税收提案对于税率的提高，会打压这些小国家的优势。

此外，各国家之间的税收利润的不平等，如何能有效在不损害强国的经济下帮助弱国？

德国和意大利。抛开短期波动不谈，德国的经济活动水平一直呈上升趋势，相比之下，意大利的实际国内生产总值从20世纪90年代末开始放缓增长。这使意大利难以在为现有支出方案提供资金的同时遵守财政规则，更不用说与危机有关的支助了。

值得一提，根据欧盟委员会的最新预测，意大利是唯一一个预计2022年全年实际国内生产总值不会恢复到大流行前水平的欧盟国家。

（德国橘线与意大利蓝线真实GDP对比，1960-2020）

GDP增长和政府债务增长的不匹配, 进一步导致欧洲央行无法实施任何实质性的政策退出。这对于欧元而言，上方的空间似乎有限。，待美联储taper措辞的达摩克利斯之剑落下之际，就是欧元进入深度回调之时。

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