GKFXPrime：可怕的滞胀——央行无措，百姓噩梦

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大部分央行作为调控经济的主要机构，目标框架不外乎稳定的通胀和充分的就业。但是通胀和劳动力市场通常是无法同时解决的，如果经济外部出现冲击，通胀预期的上行却无法带动经济的前进，这时候就会有滞胀的风险。

通胀VS滞胀

对于不了解通货膨胀的初学者来说，通胀似乎就意味着经济恶化。

实际上，温和的通胀并不可怕，因为这意味着经济正在发展前进。温和的物价上涨意味着整体经济体量逐步提升，个人收入也会逐渐提升。这也是为何大部分发达国家在GDP经济体量无法大幅度增长之际，选择调控通货膨胀率来保证国家经济的发展。

但是20世纪70年代的美国发生了显著的物价上涨，经济却停滞不前，失业情况非常严重。下图为美国当时的cpi与失业率的对比走势。

（1970年至1978年美国失业率与通胀率对比图）

能看到两者在1973年后开始呈现不正常的同向走势，这就是滞胀。滞胀其实是经济停滞，同时通货膨胀。

1973年，第一次石油危机爆发，当时OPEC宣布原油禁运，暂停出口，价格开始猛然飙升。

仅1973年一年，原油价格就从每桶不到3美元涨到超过13美元，近4.3倍的涨幅。直到1981年，油价都处于上涨的趋势，一度逼近39美元。

（1973-2011，原油产量与价格对比图）

油价高涨带动原油的需求减少，同时提升了通胀预期。大家纷纷觉得通货膨胀要来了，于是争相去炒作大宗商品，购买通胀资产。

资产价格上涨带动真实需求的降低，经济随即陷入疲软。企业投资和利润相继受到影响，招聘开始放缓，失业情况出现。就业的恶化暗示工资出现断崖式下跌。下跌的收入进一步降低了居民的消费需求，整体经济陷入恶性循环。

滞胀的麻烦之处

很明显，当失业率高涨时经济应该是萎靡的，物价水平理论上也会降低。但如果人人都没工作，商店货品却还不断涨价，那经济或者说百姓将会陷入痛苦的沼泽中。

这样滞胀的现象——持续的高通胀，居民就业情况持续恶化，经济开始停滞甚至衰退，是任何央行和政府都不愿意看到的，因为这时候意味着传统的货币和财政政策即将失效。

一般而言，在传统凯恩斯学派的货币政策传递机制中，失业率和通胀是无法同向调整的。央行通过降息来刺激经济，上调通胀，这时失业率逐渐走低。相反央行通过加息，来降低市场风险收紧高涨的通胀，这时候失业率会逐渐走高。

滞胀的麻烦之处在于无法同时调整两个目标。在当时70、80年代美联储如何解决的呢？

现在大多数学者都认为，应该仍旧是美联储强行推动加息起到了作用，先确保通胀下来，然后再逐步调整劳动力市场。

滞胀风险或再至

科普了滞胀的定义和逻辑，大家有没有觉得有点熟悉，有没有觉得跟如今的经济环境极其相似。

同样高涨的通胀预期，同样的高通胀，最重要的是失业率在经济刺激下没有恢复，反而出现上涨。

在去年3月份美联储宣布提前降息来应对疫情引发经济衰退时，就有经济专家曾提出，这可能会引发滞胀。而上周美国公布的4月非农业就业人口报告可能验证了潜在的滞胀风险即将来临。

（非农就业人数柱形图左轴vs通胀率虚线右轴）

美国4月份的就业人数，叠加本周的美国cpi通胀数据，能清楚看到两者走势正在出现反向关系的征兆。如果在对比1973年前后的对比图，或许更加能直观感受滞胀风雨欲满楼的危机。

（非农就业人数柱形图左轴vs通胀率虚线右轴）

不过无论如何，这些都仅仅是潜在的风险，正如我们刚才聊的定义，是要持续的通胀同时持续高失业率才可称之为滞胀。

现在美联储仍然认为短暂的高通胀没有什么问题，但若是5月份数据还是如此两极分化。那6月中旬美联储的利率决议中，市场预期联储公开市场委员会一定会对潜在的风险做出相应的举措。

到时候各位投资者，无论是股票、期货还是外汇的交易者都需要提高警惕，因为任何紧缩的货币政策都意味着前期高涨的原油、铜、木材、铁矿石、美股都将出现难以预计的回调走势。

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