ATFX科普：美原油与布伦特，差值套利分析

ATFX外汇科普：当我们想要分析两个品种的差值时，实际上就拥有了套利的思维。布伦特原油的价格常态化的高于美原油，但两者的价差并不是一成不变的。如果能够摸清楚两者价差的变动规律，就可以在较小的风险下，运用套利策略，实现稳健的收益。套利策略的前提是两个品种具有强相关性，也就是供需层面的影响因素相同。套利策略分两大类，一类是开口策略；一类是收口策略。对于开口策略来说，应当买入高价品种，卖出低价品种，当两个品种的价差不断扩大时，获得收益；对于收口策略来说，应当卖出高价品种，买入低价品种，当两个品种的价差不断缩小时，获得收益。判断两个交易品种是否合适使用套利策略，第一步就需要将两个品种的价格走势图放到同一坐标系之下观察，如下图：

▲ATFX供图

前面我们提到，布伦特原油——常态化下——价格高于美原油，从图中可以看出，也存在例外情况。比如2009年的布伦特原油价格为77.93，而同期美原油的价格为79.79，布伦特价格低于美原油。但这种情况比较少见，所以在基本的套利原则中，依旧以常态化的价格走向为策略设计的基础逻辑。

整体来看，美原油和布伦特原油存在极强的相关性，两者同涨同跌的特征非常明显，适合执行套利策略。当然，由于相关性太高，导致两种原油报价的价差区间太过稳定，除了2011、2012两年的大差值外，其它时间均处于非常稳定的状态。所以，操作布伦特和美原油的套利，不能寄于太高的期望，“薄利”是基本特征，很难出现操作趋势性行情的“暴利”。另外，本图所示的坐标以“年”为单位，长周期走势的图表要比短周期走势的图表更加稳定，所以显示的套利空间很小。如果想要获得更高的套利收益，交易者可以自行制作以“每日”为单位的坐标系，这样可以出现很多极端价格，价差可以扩大的非常可观的程度。随之而来的问题是，布伦特和美原油的相关性一定程度降低，套利所面临的反向波动风险急剧增加。这也符合投资的基本定律：盈亏同源，风险收益对等。

▲ATFX供图

第二步是做出布伦特原油和美原油的价格差值曲线图，如上图。

最新的（20210412）原油报价为：布伦特62.51美元/桶，美原油58.84美元/桶，价差3.67美元。放到上图的历史差值中可以看出，3.67处于相对较低的水平。最大的差值出现在2012年，为19.85美元；最小的正向差值出现在2015年，为2.91美元。在确定了最新差值所处的相对位置之后，就可以确定该使用开口策略还是收口策略。很明显，当前的差值适合做开口策略，也就是预期未来布伦特原油和美原油的价格差距会进一步扩大。

那么，扩大到什么程度就选择止盈平仓呢？这里可以转换一下思维，将差值曲线看做技术分析当中的震荡指标。震荡指标存在超买区、超卖区和中间区域。既然执行开口策略，那么最新差值一定处于超卖区之内。超买区为最高点之下30%的区间；超卖区为最低点之上30%的区间，其余为中间区域。远期止盈的目标位肯定是达到超买区，短期止盈的目标位在中间区域。可以看到，差值曲线上前期高点的为8.34，同时它也处在差值曲线整体区间的中间位置。中间位置的计算方法是最高点19.85减去正的最低点2.91，除以2，最后得出8.47美元，和8.34的价格非常接近。也就是说，价差从最新的3.67扩大至8.34之后，多空双方均平掉一半的仓位，剩余的一般仓位等到进入超买区间后再行平仓。

接下来的问题就是，如何分配两个品种的单量。

对于原油市场的套利来说，单量分配问题非常简单。因为布伦特和美原油的合约细则太过相近，只需要保证两个品种的单量相等即可。类似的还有EURUSD和GBPUSD的套利模型，由于两者的点值相同，均为10美元，所以在单量的配置上，也是简单的对等就可以。这里我们探讨更加复杂的单量配置问题，就以EURUSD和USDCHF的套利策略为例进行讲解。USDCHF的点值为10.66，与EURUSD的10美元存在差距。如果分配两者均为1手单，那么USDCHF的盈亏总是要大于EURUSD，这样就会造成风险敞口。

按照两者波动一个点价值相等的原则，可以列出这样一个算式：10.66*X=10*Y，那么Y：X的值为10.66:/10=1.066 。也就是说，最完美的状态是，EURUSD的单量为USDCHF单量的1.066倍。当然，外汇的最小单位为0.01手，并且小数点后第三位的数值意义非常小，所以可以将1.066简化为1.06 。所以，最终的结果是，当操作EURUD和USDCHF时，两者的手数分别为1.06手和1手。其余的点值不相等的品种做套利，单量的设置模式与上同理。

#小结：

套利策略的风险非常低，因为有对冲的成分。同样，其收益点数也比较低，且利润的形成较为缓慢。如果你想要在资本市场实现快速的利润，套利策略显然不合适。但如果你想要在资本市场获得相对稳定的收益，那么套利交易就是你的最终归宿。只是，套利分析需要严密的统计学分析，尤其是在相关性研究放面，需要下大力气花大精力，不然很容易导致套利时出现严重的浮动亏损。最后，祝读到这篇文章的交易者都能财源广进。

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