GKFXPrime：桥水基金如何设计程序化交易？附美股泡沫指数分析报告

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桥水基金由瑞·达利欧在1975年创立，至今已经运营40多年，截至2020年第二季度，桥水基金规模在全球对冲基金排名中位列第一。

（全球对冲基金规模排名）

桥水基金是如何赚钱的？

在达利欧的著作《原则》中，阐述了桥水基金交易系统搭建的逻辑。

目前市面上发行的这本《原则》分成了三部分——达利欧的经历、生活原则和工作原则。在第一部分涉及许多投资方面的内容，包括他们如何搭建和改进桥水基金的投资策略。其中许多细节和具体条例依然保密，即便如此，我们仍可以从这本《原则》中窥见桥水基金投资原则的框架。

桥水基金的“原则”是程序化交易的意思。但这种程序化交易和我们平时所说的程序化交易是不同的。

书中举了个例子，如何判断牛肉的价格？对牛肉价格影响最大的是饲料价格，饲料价格受温度影响、降水影响、种植面积、运输价格、人力成本等各种因素的作用。牛肉放在市场上销售时，不同部位的牛肉价格又会受到消费者偏好、利润率（零售商倾向卖高利润部位的牛肉）、广告投放、替代品价格、税收高低等方面的影响。将上百个会影响价格的因素进行分析，根据影响程度不同制定方程式，输入对应的数据后就可以得到牛肉的价格。之后达利欧就根据这个价格进行下注。

这就是桥水基金投资原则的框架——程序化交易，每一条逻辑、每一条判断规则就是“原则”。据《原则》所述，经过30多年的积累，现在一个实时数据发布时，桥水计算机能够分析来自1亿多个数据组的信息，然后根据算法向其他计算机发出详细的交易指令。

与此同时，人脑也没有闲着。人脑也要做出投资判断，并且和计算机的结果进行比对。如果结果不一致，要进一步分析是人脑忽略了某些因素，还是计算机的“原则”需要改进。如果是计算机需要改进，就将新的“原则”更新到系统中。

桥水研究报告：美股是否存在泡沫？

桥水基金庞大的计算系统，是如何分析美股泡沫的呢？桥水基金主要从以下6个维度对美股进行分析：

与过去相比价格有多高；价格是否无法持续；多少新买家进入市场？牛市看涨情绪有多广泛？是否使用高杠杆购买？买家在多大程度上押注未来（建立库存或者远期合约等）以对冲未来价格上涨的影响?

维度分析的每一项都包含一组统计数据，桥水基金对关注的每一只股票都应用这6个维度进行衡量，之后整合成一个整体得出结论。

（截至2021年2月，美股市场六维分析泡沫程度）

从表格数据看，目前美股市场整体泡沫程度低，但是在新兴技术领域的泡沫程度比较高。

（美股整体泡沫指数）

从美股整体泡沫指数分析，美股整体的泡沫程度大约在77%。但美股个股分化十分严重，有的股票泡沫严重，有的股票没有泡沫。

具体到六维分析中，庞大的数据和运算会得出怎样的结论呢？

——与过去相比价格有多高？

目前美股的价格指数在82%左右，低于1929年和2000年泡沫破裂的水平。

（美股价格指数）

——价格是否无法持续？

该指标表示，如果股票的收益率要超过债券，则股票需要多少回报增长率。目前以整体市场衡量，该指标为77%。指标显示虽然整体股票价格相对于绝对回报率来说很高，但和债券市场相比，股票价格并没有过高。而在1929年和2000年，指数到达100%。

（美国折现指数）

——多少新买家进入市场？

大量新买家被上涨的股市吸引而纷纷涌现，往往是泡沫的信号。因为他们入场的原因是股市很火，并且新手没有经验。这在1929年和2000年也都出现过。该指标近期到达95%，很大程度上是新投资者进入最火热的股票导致的，而这些股票在其他指标中显示有很大的泡沫。

（投资者参与度指标）

——牛市看涨情绪有多广泛？

牛市情绪越高涨，代表越多投资者已经入场。所以之后继续买入的可能性小，之后卖出的可能性高。桥水整体市场情绪指标现在是85%左右。同样，这些买入集中在泡沫多的股票，而不是广泛存在。

（美股情绪指标）

并非所有参与者都表现出同样的积极程度。例如职业基金经理人的情绪指标最近已经缓和到更平均的水平。

——是否使用高杠杆购买？

高杠杆购买会令多头更脆弱，更可能在下跌行情中卖出股票。桥水杠杆指标略低于80%。和其他泡沫指标一样，个人交易者通过期权，在“泡沫股票”中使用了高杠杆。而其他投资者在无泡沫股票中的杠杆比例更低。

（美股杠杆指数）

——买家在多大程度上押注未来？

预期是不是过度乐观，可以看远期合约的购买。桥水在所有市场中应用这个指标，发现它在大宗商品和房地产市场特别有效。在股市中，桥水会分析企业的花费，例如企业有否在设备、工厂等加大投资。这反映了企业是否认为当前的需求强劲是未来经济更好的开端。这个指标是所有指标中最弱的，拉低了整体泡沫指数。

（美股远期购买指标）

人的选择还有战术上的问题。即使这个指标是完美的（并不是），基于指标的顶部和底部依然是不确定的，因此很难根据指标来确定顶和底的价格、时间。尽管如此，桥水发现指标预测股市接下来三到五年的表现是很好的。虽然投资者可能越来越倾向非泡沫股票，但依然需要把指标和时间指标结合起来分析。

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