ATFX：黄金上半年走势曲折，疫情引发避险情绪逐步衰减

ATFX分析师：黄金受到三方面因素的影响，其一是美联储利率决议，它是决定黄金长周期走势的核心因素。由于利率决议时间间隔较长，市场往往以十年期美债收益率为判断基准；其二是美元指数，因为美元是黄金的计价货币，两者呈现出大概率的反向走势；另外，因为美元是霸全球权货币，也存在避险属性，当非战争性风险来临时，其避险能力强于黄金；其三是市场情绪，情绪的背后是对各类“黑天鹅”、“灰犀牛”事件的解读和群体心理反应，它决定了黄金在主流趋势之外的次要波动，且方向往往与主流趋势相反。

XAUUSD&美联储资产负债表

【图1，美联储基准利率走势图-ATFX】

美联储当前资产负债表总额7.112万亿美元，疫情大爆发之前总额为4万亿，短短数月释放3万多亿流动性。按照以往经验，美联储资产负债表总规模每三年增长一万亿，也就是说，新冠肺炎的冲击导致美联储将未来十年的货币集中释放到了2020年上半年。

传统经济学逻辑认为，巨量的货币投放会导致本币贬值，并引发潜在的恶性通胀，物价将会全面上涨，金价获得提振。然而，美国最新CPI为0.1%，远远谈不上通胀，甚至有通缩的风险。美元指数也并没有被超宽松的货币政策所击溃，3月份升值6.6%，直至进入6月份之后才出现贬值的苗头。黄金对美联储政策调整的反应较为曲折，先是在3月上旬大幅下跌，跌幅高达12%，当时市场一度认为黄金已经失去避险属性，不过，以3月20日为分水岭，之后的时间里黄金基本呈现出强势多头的走势。

XAUUSD&美元指数

【图2，黄金与美元指数走势比较（20200101~至今）-ATFX】

美元是黄金的计价货币，两者反向波动。所以在黑天鹅出现时，一方上涨必定带动另一方下跌，反之亦然。然而，比反向关系更重要的是，风险来临时，到底是黄金上涨美元下跌，还是美元上涨黄金下跌。2020年3月9日至3月19日，是欧洲和美国疫情大爆发的时期，美联储的两次超预期降息也出现在这一时段。从图中我们可以看出，红线（黄金）大幅下跌，蓝线（美指）大幅上涨。这一现象表明，在高风险事件之下，美元的避险属性远强于黄金。大部分交易者忽视了这一点，导致疫情爆发期买入黄金，忽视美元走势，结果出现较大浮亏。

美元的避险属性强于黄金，一方面是因为货币霸权，另一方面是美股在“黑天鹅”出现后超跌，大量海外资金涌入美国抄底，导致美元需求量骤增。当然，美联储的超宽松货币政策对美元的长周期避险造成持续压制，长远来看，黄金的涨幅依然会超过美元指数。

XAUUSD&热点事件

01、新冠肺炎

截至到目前，海外累计确诊913.4万人，累计死亡47万，美国单日新增确诊3.1万人，没有出现明显的拐点，预计仍将持续。与此相反，资本市场已经非常乐观：美国股市大幅反弹，纳斯达克创出历史新高；其它国家股市也跟着美股反弹，乐观情绪浓厚；黄金已经持续两个多月维持在1650~1750美元区间，上攻乏力，避险情绪消退明显。疫情依旧严重，但边际效用递减，市场已经对相关新闻麻木，黄金想要依靠疫情再次大涨，已不太现实。

02、美国黑人游行

弗洛伊德被警察跪压致死，引发全美黑人大游行，严重时一度发生“打砸抢”恶性事件，目前事态仍未缓解。从美股和黄金的表现来看，该事件并没有引发资本市场足够的关注，大部分人将其归类为社会性事件，对美国经济命脉的冲击有限。当然，大游行如果在疫情发生之前出现，或许会引发市场对美国经济衰退的担忧。但是，本次游行与疫情同时发生，企业和员工本身就没有正常运作和上班，游行的影响力便大为降低。

03、朝韩关系

朝鲜炸毁对韩联络处，起因是韩国向朝鲜民众散发不合理传单。朝韩问题是历史遗留问题，以往关注的焦点在于朝鲜核试验，现如今朝核问题还未解决，朝韩紧张关系又再次升级。地缘政治问题最容易诱发黄金上涨，不单单是朝韩，还有美伊、叙利亚、俄土问题等等。此类事件瞬息万变，今天剑拔弩张，明天可能就握手言和，需要持续关注。

总结

综合三大方面来看，黄金上半年受到美联储降息、疫情蔓延和地缘政治问题的影响，表现出主流的上涨趋势。目前全球经济增速依旧处于低位，各种不利因素预计不会很快结束，宏观经济的悲观预期依旧能够提振金价，但由于边际递减效应的存在，没有新的“黑天鹅”出现，黄金也无法在下半年出现像上半年一样的巨大涨幅。

以上分析由ATFX资深分析师Dean提供。

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