龚宇哲：加息再次发酵，有色金属产品重新调整

 


美联储加息兑现


　　北京时间9月27日晚间，美联储FOMC声明宣布加息25BP，这一变动符合市场预期，也符合美联储近年来一贯的紧缩政策步伐。美联储声明内容总体变化不大，对当前美国经济活动的回顾和、展望以及前瞻指引全无变动。但是在调高联邦基金利率的同时，去除了“货币政策的立场仍然宽松”的表述，显示其偏向鹰派的特点。


　　从整体点阵图来看，美联储维持了2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的预判不变，但今年支持加息四次的官员人数从8人提升至12人，人数占比从53%提升至75%，代表12月加息概率增加，更长周期的中性利率也提升了12.5个基点，从2.875%涨至3%，中性利率区间为2.5%-3.5%，上限未变、下限此前为2.25%。


　　联邦基金利率期货市场的加息预期基本没变，12月再加息一次的概率接近80%，最近一周变化都不大。到2019年6月之前再加息三次的可能性维持在32%，与FOMC声明公布前一样。但点阵图的长期利率预期与市场共识不符，目前政策利率期货市场认为到2019年底的利率为2.825%，美联储的中位数预期是3.125%，代表债券交易员认为明年只会加息两次，呈现对于长期路径的分歧。


　　虽然9月加息本身，在宣布之前已经是一个市场确定性事件，宣布之后市场也做出了预期兑现的表现，美元指数一度回落，但是至少到明天春天，美联储的利率路径确定性较高，点阵图传达出的2019年起利率中位数预期均高于中性利率，表明鲍威尔时期的美联储大概率持鹰派态度，希望加息到轻微遏制经济发展的水平，还是带来一定的压力因素。


　　隔夜美联储宣布加息25基点之后，巴林、沙特、阿联酋央行相继加入加息阵营，幅度25基点。今晨，香港金管局、澳门金管局纷纷宣布上调贴现窗基本利率25个基点，至2.50%。印尼央行将7天期逆回购利率上调25个基点至5.75%，为5月中旬以来第五次加息，符合市场的普遍预期。随着流动性进一步收缩，新兴市场国家面临的被动压力可能进一步增加。对于今年以来持续反映了宏观预期影响，且新兴市场是在加息过程中持续受到冲击的前沿，由于新兴市场国家是有色金属增量需求承载的主体，因此进一步收缩流动性偏鹰派的姿态对于有色金属的影响冲击会更为直接。


　　此外，意大利两大组阁政党就2.4%的预算赤字率目标达成一致，较此前媒体报道的迪马约提出的2.5%水平稍低，但仍远高于特里亚的预估。分析称，部分议会成员据悉正考虑利用全民基本收入计划（计划将导致政府赤字率走高）来胁迫特里亚，这或令特里亚面临下台风险。不过路透最新消息显示，意大利经济部发言人否认了财长特里亚想辞职的报道。此外，2.4%的赤字率目标远高于市场此前2%的预期，有交易员认为，这对意大利债券和欧元来说，并非好消息。这引发市场对于后续欧元区权力的平衡从欧洲中间派和联邦主义者转向民族主义者，引发政治风险影响资产价格和欧元的担忧，欧元出现显著回落，美元因此进一步走升。


　　后续，发达国家中较弱的经济体，新兴市场国家中面临债务等其它较大压力的经济体仍会受到进一步的压力影响。


　　有色及贵金属基本面差异影响整体运行节奏


　　有色金属前期一度因宏观利空的一系列兑现而出现了不同程度的反弹，尤其是铜走势一度呈现出强劲回升，但是在加息兑现以及宏观面继续面临较多风险的情况下，需求端面临着更多不确定性，将会影响有色金属阶段走势，不过后续一旦呈现情绪的缓和，有色金属仍会反映基本面因素的影响。而对于贵金属运行节奏而言，因美元带来的压力有限，可能维持震荡走势。


　　黄金：下方空间有限，预计维持窄幅震荡


　　美联储9月27日如期加息25个基点，维持2018年和2019年分别加息3次和4次的预期不变。美联储声明内容总体变化不大，但删除了“货币政策的立场仍然宽松”的表述，上调2018及2019年经济增速预期，整体来看，此次加息延续此前鹰派态度，但美元并未出现明显涨幅。另外，意大利赤字目标高于市场预期，欧元受挫，提振美元。整体来看，美联储加息对美元提振作用弱化，美元缺乏新的上涨动能，预计在94-95区间震荡，金价下行空间有限，预计维持震荡走势。


　　铜：库存持续走低 10月反弹仍可期


　　中美贸易关税落地，且税率不及预期，尽管中国取消与美国的贸易谈判，但短期不会有新的关税公布，市场情绪出现明显好转。回到铜市，目前处于“金九银十”消费旺季，叠加基建加快落地，对铜市有较强支撑。受精废价差走低，废铜需求走弱，提振精铜需求，全球显性精铜库存3季度以来持续走低，截止9月21日，三大交易所及保税区库存共计91.2万吨，较去年同期下降24.1万吨。综合来看，在利空因素出尽，库存持续走低下，预计10月铜价重心仍将上移，短期受美联储鹰派加息以及意大利赤字问题提振美元的影响，不排除短期偏弱震荡的可能。


　　铝：联储加息叠加需求疲软 沪铝加速下行


　　美联储加息后，沪铝主力合约高开低走，全天震荡下跌。美联储如约宣布加息，美元指数小幅走强，原油价格高位震荡，伦铝震荡偏弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌100元/吨，现货平均贴水维持在35元。从基本面来看，临近假日市场交投清淡，下游企业大多停工放假，备货意愿较差。中长期来看，美联储如约加息，俄铝危机的暂时缓解都符合市场预期，而旺季落空导致的需求不振使得铝盘面上方承压，主力1811合约下方14300有一定支撑，若下破恐将回归14100一线，建议空单谨慎续持。


　　镍：调整未尽 供需端支持逐渐有所显现


　　镍供需维持产不足需的预期，因全球供应增量有限，不及不锈钢及新能源电池发展需求变化，预期至年末的供需缺口仍将显著甚至可能超过去年，长线上行大势并未改。国内外电解镍产能未有新增量，且向硫酸镍倾斜，电解镍去库存持续进行，国内镍期货库存已经降至1.2万吨下方，LME镍库存也降至了23万吨下方，整体去库存节奏得到进一步延续。不过当前来看，国内外进口倒挂改善，国内进口预期时有回升，俄罗斯镍板供应有所增加，现货按需采购，而LME镍现货贴水显著，市场忧虑隐形库存情况，抑制了外盘走势。第四季度矿石供应紧平衡，菲律宾矿石收缩供应会有一定支持。镍铁国内外产能趋于增加，但印尼产能国内生产需求大部分消化，不过有产能恢复增加，而国内的环保延续，对于第四季度采暖季生产仍可能产生影响，长期影响仍会存在。不锈钢端旺季来临，钢厂挺价意愿强烈，近期对原料的招标采购价格也显示钢厂信心，且呈现出降库存的状态。10月后国内不锈钢仍有新增产能的释放，而我国商务部发起对印尼、韩国等国不锈钢进口反倾销调查，客观会对国内不锈钢生产带来一定喘息之机，但终端需求消化能力受到宏观情况变化会明显，基建推进，后续需看实地落实和需求实质改善。此外，新能源预期会有备货预期也在一定程度上会提振镍相关产品需求。镍价阶段跟随宏观事件冲击的调整虽然暂时来看会继续，但供应端变化和需求端的改善，还是会有可能限制其价格回落的空间，后续变化节奏受宏观经济预期导向影响及全球去库存节奏继续引导。镍短期来看仍有可能会试探10万元整数关口的支撑，因此假期过节宜轻仓。多单尽量避免裸头寸，需要有一定的风险对冲。


　　锌：节前挤舱结束 长线沽空逻辑延续


　　加息整体上还是偏鹰派的，目前内盘锌借着可交割流通品不足的故事一路将锌价上推，带动外围游资再上探2550美元/吨，实际上又有10%的反弹幅度，随着交割日的临近，内外盘游资结算离场的概率增大，美联储的鹰派加息或将助推了结盘离场速度。9月后澳大利亚锌精矿将开始陆续流入国内并且增量逐渐增大，全球扩产复产的落地即将逼近，长线供过于求的逻辑很难逆转，一旦国内锌精矿加工费加速上行比如至4100-4200元/吨，锌价目前的支撑将被迅速打破，观测重点是锌精矿加工费，重要风险点是环保力度加码力度。整体看利空因素较多，目前市场仍在测风向，十一过后顺趋势做沽空操作。


　　铅：下方空间有限，关注铅锌价差修复


　　量价上，沪锌1811-沪铅1811之间的价差或形成最明显的套利机会，目前锌市的投机资金将该价差逐步放大，但价差合理性逻辑未曾动摇，轻仓做价差收窄将有较为客观的套利空间。基本面方面，原生铅炼厂开工率下滑，炼厂供货有限补库困难。下游大多完成节前补库，对基本面支撑偏弱。总体上看，宏观利空的可能性较大，但铅价相对而言已进行一定幅度的回调，可考虑用作跨品种的对冲盘，推荐轻仓做沪锌1811和沪铅1811间的价差修复的套利操作。


　　综合上述，因为与预期差异，鹰派意味令市场阶段出现一定程度的调整，而且节前交易也出现一定的资金离场避险意味共振。后续需要关注进一步对于新兴市场国家其它方面影响，以及由此带来的跟进影响，而且对于不同有色，基本面差异也会影响调整的节奏和路径，还需要有所区别对待。