御龙斩金：原油供需尘埃落定,油价确定继续上行

三季度国际油价呈现宽幅震荡的格局,由于供需两端的多空因素交织错杂,油价难以走出确定性的趋势,直至9月底OPEC+在阿尔及尔的部长级会议最终商定维持减产执行率100%的目标,实质拒绝了美国对OPEC增产的要求,未来的整体供需格局开始明朗,布伦特原油期货也在年内首次站稳在80美元/桶上方，下面将通过对目前的原油供需格局和影响油价的其它因素的分析,对未来的油价走势做出预判。

一、供应端被伊朗受制裁减量主导

世界原油供应端最重要的影响因素按从弱到强的顺序可以排列为美国页岩油增产量、OPEC增 产量、伊朗受制裁的出口减量，下面逐个进行分析:

1)美国页岩油增产量

由于目前美国最重要的页岩油产区库辛地区的输油管对外输送能力已经达到_上限,新的输油管建设投用至少需要到2019年4季度，因此美国页岩油产量受到压制,对国际原油供需格局的影响也将出现1年左右的真空期。美国的原油产量从六月开始已经不再增长,一直维持在1100万桶/日下 方,活跃钻机数也维持在860座左右,短期内没有增产的动力。因此,可以认为在往后1年左右的时间里美国页岩油产量对国际原油供需和油价只会产生边际影响,但同时也要看到,由于目前美国完井未压裂的库存并持续增长,未来一旦输送能力的桎梏消除,可以短时间内爆发巨大产量,对原油市场带来的冲击需要提前做出判断。

2)OPEC增产量

自2016年底OPEC和非OPEC减产共计180万桶/日以来,对国际油价产生了较大的提振作用,特别是OPEC由于各种主动(如沙特)和被动(如委内瑞拉)的原因,减产执行率持续保持在100%以上，最高时甚至超过了170%。2018年6月的OPEC维也纳会议决议将减产执行率降低到100%,而同时美国持续给与沙特等国压力, 要求增加原油供应量,市场对OPEC的增产量也表现较为乐观,油价进入多空博弈的震荡期。9月底OPEC+在阿尔及尔的部长级会议最终商定维持减产执行率100%的目标,实质拒绝了美国对OPEC增产的要求后, OPEC增产可能带来的原油供应增加已经可以基本确定,在目前已经降至较低位置的减产执行率上再下降到100% ,最多也只能再释放20~30万桶/日左右的增量, 12月OPEC再次举行会议之前,基本不太可能出现大的供应策略调整,可认为在年底之前, OPEC增产对国际原油供应端带来的补充已经较小。

3)伊朗受制裁的出口减量

2018年5月美国决定单方面重启对伊朗的制裁,且态度非常坚决,要求其他国家停止对伊朗原油的进口,在此之前伊朗的原油出口量最高到达了300万桶/日(包含60万桶/日的凝析油)。5月至今的四个多月时间里,多个进口伊朗原油的国家已经逐步降低了进口量,按8月的统计数据显示，伊朗的原油出口量已经降至166万桶/日, 9月预计会降到150万桶/日以下,按目前的事态发展,韩国等国家的对伊原油进口已经实质降到0 ,印度等国的态度也发生了转变,大概率会大幅减少甚至不再继续采购伊朗原油,从中国近期的政策调整来看,也做好了削减从伊朗进口原油的准备,因此到11月最终制裁生效时,伊朗的原油出口量甚至有可能降至100~ 120万桶/日,对世界原油供应带来的减量达到180~ 200万桶/日。

综合供应端的几大影响因素,以伊朗最终制裁开始的11月4日为节点, OPEC、美国和其他国家的增产量最多能达到80~ 100万桶/日，因此即使乐观估算,在伊朗受到制裁导致的供应减量的主导作用下，届时全球的原油供应减量会达到80万桶/日,如果较悲观估算，减量甚至有可能达到120万桶/日。
 
二、原油需求相对稳定,供需缺口扩大

世界原油需求端相对比较稳定,虽然有中美贸易战和部分国家经济下滑的影响,但由于美国经济今年的走强带来的对冲，世界原油需求只是在增量上有一些边际下降。 因此在11月之后,整体的原油供需可能将会出现一个100万桶/日量级的缺口。

三、供需之外影响油价的不确定性因素

除了供需格局外,对油价可能带来影响的不确定性因素还有几个方面: 1 )美国中期选举前，特朗普为了争取支持率,在稳定油价.上将采取的措施,极端情况下有动用国家储备原油的可能性;2 )如果伊朗为对抗美国及其在中东的盟国引发区域冲突,将对油价带来刺激; 3 )如果伊朗同意美国条件,向美国屈服,则制裁将会取消,短期内供应端将出现过剩,导致油价下跌。

总的来看,暂不考虑不确定性因素的影响,四季度的原油供需将出现确定性的缺口, 判断在11月尹朗制裁正式开始和美国中期选举之前，油价呈震荡上涨的格局,但最高应该不会超过85美元/桶，之后很可能会出现跳张或者短期内的大幅拉升的行情,年内布伦特原油期货价格有超过90美元/桶的可能性,对应INE原油期货,将会上破600元/桶。

文/御龙斩金