御龙斩金：PTA成本叠加供需偏紧,短期下跌空间有限

PTA现货价格从7月底开始飙升,不到两个月的时间里从6000元/吨左右到达9000元/吨以上,涨幅超过50%。未来PTA价格将会如何表现,笔者从整个产业链的格局展开分析。

一、原油价格保持高位震荡,十月后大概率.上行


目前影响世界原油供需和油价的主要因素有以下几点:利多因素主要有尹朗即将受制裁带来的出口减量和委内瑞拉产量的持续下行,再加上美国页岩油的管道输送瓶颈,明年年底前供应能力增长受限;利空因素主要有OPEC/俄罗斯的增产和中美贸易战等带来的需求下滑。多空因素博奔带来从6月左右开始的油价宽幅震荡,判断在十月之前震荡大概率保持，十月之后伊朗受制裁的最终减量和OPEC等增产量将基本明晰,从目前的情况来看,最终制裁开始后共应缺口仍将有30-50万桶/日,推动油价继续上行基本可以确定，上行幅度与缺口大小及后续的补缺口进度有关。由于沙特阿美上市推迟,沙特短期内对抢占市场的热情要高于抬升油价;美国受限于管输能力,出口能力存在上限,也没有推升油价的动力;另外再考虑中美贸易战带来的需求减量和国内油4气增产政策的边际影响，在一年左右的时间里,油价预计会经过一轮. 上涨,消化掉供需缺口后进入高位震荡走势,震荡区间(布油)落在75-85美元/桶。
 
未来一年油价稳中有升的格局将继续从原料端对PX-PTA-涤纶产业链的产品价格提供支撑。

二、PX国内产能大幅提升进度将不及预期

目前在建的国内民营大炼化项目将在未来5年内新增至少1880万吨的PX产能,超过目前所有国内产能的总和( 1400万吨/年) , 包括浙石化舟山项目800万吨/年、恒力长兴岛项目450万吨/年、恒逸文莱项目350万吨/年,盛虹连云港项目280万吨/年。再加上其它项目的增量, 2022年前国内PX产能已经可以满足自给的需求。国内PX产能未来的集中投放必将带来行业的洗牌和PX价格的下降,进而影响下游PTA等产品的价格,但从目前几个大炼化项目的进度来看, PX产能释放大概率要晚于计划时间,某些项目的达产甚至有可能会滞后6-12个月, 在PX产能释放突破供需平衡的临界点前，至少还会有1到2年的缓冲时间,行业高景气仍可以继续保持。

因此, PX价格在未来至少一到两年的时间里不存在因为产能过快增 长弓|发的价格大幅下行风险, PTA的价格也不会因为PX的降价而受到影响。

三、行业利润向PTA转移趋势明显

由于2010到2015年的PTA大规模扩产能, PTA价格自2011年后开始持续下滑,到2015年到达谷底,期货主力台约价格最低接近4000元/吨。PTA企业开I率也从最高时的接近满负荷跌落至2015年最低时的50%左右。

随后PTA行业进入洗牌阶段,接近1 500万吨/年的产能陆续退出市场。行业景气度开始触底回升, 2017年PTA有效产3900万吨/年、产量3273万吨,基本实现供需平衡,整体开工率.上升到75%以上。2018年由于基本没有新增产能，而需求有所增长，上半年国内产量已经出现了较小缺口,通过进口38万吨进行了补充,整体PTA供需进入紧平衡状态。

实际上，虽然从去年下半年开始,在原油价格上涨的推动下, PTA价格也一路上行,但其涨幅始终弱于，上游的PX ,行业盈利大部分空间仍保持在PX。这种情况在今年7月发生了变化，以人民币快速贬值为契机,在市场对PTA下半年继续去库存和未来一年中PTA产能增长 十+分有限的预期下,PTA价格及对PX的价差均快速上涨。  当然,由于短期内的PTA价格暴涨,对于下游涤纶长丝的生产成本带来了巨大压力,难以形成良好的传递,可以说上涨失去了基本面支撑，目前已经出现了回调的端倪。笔者认为,由于原油价格的高位和市场对PTA未来一年内的供需情况判断没有变化,回调主要是让利于下游涤纶长丝,幅度应该在10%以内,待下游逐渐转移成本提升带来的影响后, PTA价格甚至有可能回涨。

总的来看,在未来上游PX产能有过剩预期、PTA一两年内供需格局持续偏紧、‘下 游涤纶长丝等产能快速提升的格局下, 整个产业链的盈利空间向PTA转移的趋势明显,对PTA价格也将带来有力支撑。

四、涤纶长丝带来的需求支撑显著

PTA下游最主要产品涤纶长丝的需求增长相对稳定, 基本都保持在每年5%上方,对原料始终存在长期刚性的增长需求。而由于目前处于旺季,正常来说, Q3是每年的需求高点，Q4仍然会保持良好需求，甚至从过去两年的情况来看, Q4需求旺盛程度不亚于Q3。因此，下半年下游需求对PTA价格带来的支撑会继续显著。

在对全国最大的两家涤纶长丝企业桐昆股份和新凤鸣的调研中了解到,其实由于终端需求旺盛,涤纶长丝企业并不是不能接受PTA的价格上升,主要是无法将短期内的原料价格暴涨向下游传递,如果将张价周期拉长,实际上可以比较平滑地进行消化。

五、终端受到贸易战的压制分析

中国对美国出口的纺织品占纺织品总出口]量的17% ,美国公布的2000亿美元加征10%关税项目中,纺织服装项目约1000余个,涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品,其中和涤纶相关的较多。短期来看,似乎会对涤纶需求造成压制，进而影响整个产业链的终端需求,但实际上，通过转口贸易和产能向东南亚等转移,最终受到的影响可能只是一些需求增速 上的边际变化，不影响整体供需格局。

综合来看,以未来1年为观察周期,国际油价仍将保持高位, PX产能大幅投放时间将滞后,PTA只有新凤鸣220万吨/年等少量产能增加,涤纶长丝需求依然保持旺盛,贸易战对终端实质影响较小。在此背景下, PTA价格在原料价格和供需格局上都得到支撑,预计在经过短期回调后大概率上涨或者高位震荡。即使未来几年中随着多个大炼化项目的集中投产, PX价格下降,整个产业链的盈利空间仍有向PTA转移的趋势,可以继续对PTA价格带来支撑。


文/御龙斩金