御龙斩金：铜基本面有所改善，期价有望缓慢上行

宏观层面尽管缺乏明确利好,但没有继续恶化。首先持续近半年的中美贸易摩擦近期有所缓解,双方政策消息曝光不再频繁,使得市场情绪有所好转,其次就是中国的经济数据在持续走差后，官方PMI数据首次超预期,使得市场悲观预期出现改善。从基本面上看,矿端罢工问题得到解决,供应预期偏宽,但是精铜供应受国内环保及印度停产影响有所偏紧,同时9月份将迎来电缆需求旺季,叠加精铜库存减少,预计沪铜将会震荡走强,运行空间将在47500-49000元/吨。


一、宏观分析


1、中美贸易摩擦预期缓解


中美贸易摩擦问题自今年四月爆发之后,冲突逐次升级,极大地影响了市场情绪和有色金属价格走势。与之前频繁的爆发冲突不同,最近一一个月 中美双方贸易摩擦有所缓和,尤其是8月23日，中美双方对160亿美元商品加征25%的关税后(之前500亿美元商品关税的一部分)，特朗普没有再次挑起事端,双方对贸易摩擦都有所克制。同时有传闻中美双方就贸易摩擦问题正在进行协商谈判，不管谈判结果如何,短期内双方摩擦都难进一步恶化,市场悲观情绪也有所好转,不再如之前那般一有风吹草动便风声鹤唳,市场情绪恢复理性化。


2、中国经济数据有所转好不再持续恶化


8月份,制造业PMI为51.3% ,环比，上升0.1个百分点,与年均值持平。今年以来,除春节月度外,该指数均在51.0%- 52.0%景 气区间内运行,制造业总体保持平稳扩张态势。非制造业商务活动指数为54.2% ,比上月，上升0.2个百分点，高于上年同期0.8个百分点,表明非制造业总体扩张步伐有所加快。服务业商务活动指数为53.4% ,环比、同比分别上升0.4和0.8个百分点,增速有所加快。综台PMI产出指数为53.8% ,分别高于上月和.上年同期0.2和0.1个百分点,表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。经济数据不再是之前那般持续下滑,不及预期,有所好转的经济数据给市场注入信心。


3、新兴市场货币崩盘或将助推美元走强


今年以来已经有不少新兴市场国家外汇暴跌,先有阿根廷比索,接着俄罗斯、土耳其货币都出现过单日暴跌。这些货币大幅贬值的国家,自身经济都存在较大问题,而中国经过两年的金融去杠杆,经济风险已经大幅降低,因此汇率暴跌是难以影响人民币以及国内经济的。但是需要关注的是这些新兴市场汇率的崩盘会助推美元走强,从而在较短时间内影响金属价格。
 
二、基本面分析


1、铜矿罢工风险解除加工费走强


历经两个多月的Escondida矿山罢工问题终于通过谈判得以解决,而下半年铜精矿市场而言,受益于.上半年低干扰率的影响,叠加铜价反弹企业投资意愿加大,全球铜精矿生产保持稳定增长。近期智利铜业委员会公布的数据显示, 5月智利铜产量同比增加6.1%至494500吨,为今年以来月度最高水平。1- 5月智利铜产量为236万吨,同比增加13.5%。目前来看,各大主要铜输出国均保持较高产量，铜精矿供应充足,不存在偏紧局面。


从国内现货铜精矿加工也能直观体现这一变化, 现货加工费( TC )从4月初的70-77美元/吨持续反弹至目前的85-92美元/吨,加工费均值上涨近16美元/吨。下半年来看,全球铜精矿供应将维持宽松局面,虽然国内冶炼厂二季度有60万吨产能投放,但印度的供应转移到国内,不会影响整体供应格局,加工费将整体维持偏强势头。


2、短期现货供应偏紧


中长期来看,不管是铜矿供应偏松还是国内冶炼厂产能陆续增加,都会使得精铜供应出现宽松局面。但短期受印度停产影响,全球供需都受到波及,而国内新增产能的形成实际供应还是需要一定时间,因此短期内精铜供应将一定程度出现偏紧局面。而废铜问题一时难以解决,精废价差收窄,使得企业不愿意使用废铜,也使得短期现货供应偏紧。


3、目前需求表现平平九月电缆行业有望爆发


进入7-8月以来,国内下游消费进入淡季,但是从跟踪的行业开工率数据来看，下游淡季下滑幅度相对有限。下游的电线电缆行业,虽然上半年投资增速大幅下滑,但从企业开工情况来看, 并没有明显下滑,反而出现同比增长,且下半年基建投资有望发力,将支撑精铜消费;而铜管受空调家电行业的持续火爆,需要依旧超出市场预期,不过,汽车行业今年表现平掉,分项数据还呈现一定下滑，虽然新能源汽车同比增速较高,但绝对量对精铜消费影响有限;房地产行业依旧表现韧性,虽然调控一 直加大,但从销售、开工和投资，上半年都未出现显著 下滑,反而呈现一定增长。整体来看，下游需求保持稳健增长。8月来看,淡季影响可能会加大,空调行业也难以长期保持高速增长,此外,房地产的压力在国家宏观政策的一次次确定后，下半年拐点可能将到来。而近期关于财政发力,基建投资亦有望加速,整体需求稳定。


1-7月,电网基本建设投资完成额累计为2347亿元,同比下降16.6% ,降幅进一步缩窄。 从国网了解的投资计划, 2018年计划投资4989亿元,此外农村电网改造升级也将是工作重点,对电缆耗铜产生实质性支撑。相比火电,新能源发电厂具有更高的用铜密度，大约为火电的3-4倍,更高的用铜密度有利于增加用铜。此外,近期国常会对财政、货币政策转向定调,下半年财政有望发力。


三、库存


截至9月10日,全球期货显性库存为56.97万吨,较上周减少2.38吨,其中LME全球库存为24.62万吨，.上期所为13.61万吨, COMEX库存为18.75万吨。保税区库存为42.3万吨，较上周减少1.3万吨。7-8月份全球库存大幅去化,这与过去几年的季节性表现略有不同,主要差异在于国内库存变化。LME库存来看,从3月底一直处于去库阶段,至目前已较年内高点去库15万吨。而国内库存来看，今年旺季去库显得并不流畅,库存增加减少反复,且去库力度偏弱,也侧面反映出国内供应宽松且需求强劲不足。但7月份下游进入淡季反而呈现大幅去库，这主 要是受到废铜制杆限制，利多精铜去库。整体来看,海外市场受需求带动,继续维持去库,而国内淡季,但是废铜问题一时难以解决,将有助于国内非季节性去库,


四、市场情绪


一直以来，CFTC基金经理持仓都是市场情绪的参照物,净多单持仓意味着市场看多,净空仓持仓意味着市场看空。截至9月10日,非商业多头持仓77952手,非商业空头持仓83929手,净空头持仓为5977手,较上周增加6268手,净多头持仓目前处在两年来最低区域,从历史数据来看,有反弹动力。



文/御龙斩金