雪岩点金：商品期货PTA市场个人看点

“51.93%”——这是PTA期货1809合约二季度以来的累计涨幅。

　　近期，以PTA为首的原材料价格迎来大涨，一方面增厚了相关生产企业的利润；另一方面也挤压了下游企业盈利空间。由于产业链价格传导机制具有一定的滞后性，一些亏损严重的企业，甚至采用降负、停止接单、“转行”卖原料的方式应对这场价格风波。

　　不过，多位业内人士向中国证券报记者表示，目前，PTA期货1809合约较1901合约持续保持升水状态，表明当前市场供需格局依然偏紧，且近期大厂持续高价回购现货，将使得短期PTA价格强势格局难改。

　　原料涨价冲击下游

　　“7月18日以来，PTA生产盈利由154元/吨升至1697元/吨，同期，涤纶短纤生产盈利则由88元/吨变成-242元/吨，涤纶长丝POY生产盈利由518元/吨降至158元/吨。”中宇资讯分析师安光表示，PTA价格这波凶猛的涨势，直接挤压了下游涤纶产品生产利润。

　　从期货盘面来看，二季度以来，PTA期货整体表现强势，7月18日以来更是迎来加速上涨，截至昨日收盘，1809合约收报8888元/吨，累计上涨51.93%；主力1901合约收报7568元/吨，累计上涨32.54%。

　　“这波PTA价格上涨行情是由原油、PX原料涨价引燃，之后借着供应紧张的基本面，在资金的推动下，价格持续大涨，1809期货合约昨日再度创下五年半来新高8888元/吨，现货也持续保持升水期货的状态。”国投安信期货分析师庞春艳表示。

　　尽管近期PTA价格涨势凶猛，但产业链成本压力传导并不顺畅。“本轮PTA行情大涨，导致下游涤纶及终端织造工厂生产成本压力较大。虽然涤纶长丝生产仍有微幅利润，但涤纶短纤生产以亏损为主，且8月底涤纶长丝产销出现回落，后期涤纶产品价格上涨阻力增加，PTA货少续涨格局或继续挤压涤纶产品利润。此外，终端织造环节涨价滞后且涨幅较小。因此，使得下游企业担忧情绪不减。”

　　实际上，今年上半年聚酯行业整体盈利情况较好。PTA下游聚酯企业多与供应商签订了较高的合同货，在上半年价格波动不大的阶段，聚酯企业利润较好。不过，6月底开始的原料持续上涨，挤压了下游聚酯企业利润，目前瓶片、短纤和切片甚至出现亏损。

　　聚酯企业“转行”卖原料

　　由于聚酯下游多为纺织企业，虽然早在PTA涨价之初就开始发声抵抗，但据中国证券报记者了解，下游采购实际并未停止。面对近期涨价明显的化工原料，下游企业不得不向终端转嫁价格压力，也促使近期一系列下游产品面临涨价。

　　“不过，终端衣料很难出现快速调价，因此聚酯企业很难及时将价格压力传导下去。”一位不愿具名的业内人士表示。

　　除了刚需之外，美尔雅期货化工研究员徐婧表示，原材料价格过快上涨也使得下游企业采购积极性降低，产销逐步回落，一些企业则通过降低开工率等方法来调节自身库存水平。

　　“虽然上游PTA价格持续走高，但因价格向下传导具有一定的滞后性，下游聚酯行业未能及时跟涨，导致利润维持低位，市场上因此也出现了抵触情绪，一些企业不惜采取降负减产方式，通过缩减对终端的供应来减少损失。”卓创资讯分析师王姗表示。

　　据中国化纤信息网数据统计，目前涉及检修或减产产能达370-380万吨，聚酯负荷整体降至91%以下，较年内高点97.7%下降6-7个百分点。

　　“一些聚酯企业还停止了接单，有的甚至还‘转行’开始售卖原料，赚取价格差。”上述业内人士表示，通常情况下，在年底聚酯企业会签订来年的采购合同，并按月执行采购一定的量，由于近期PTA价格上涨迅速，而且一些PTA生产商自7月下旬开始以高于市场价的方式回购PTA现货，一些聚酯企业通过转手售卖手中的原料，也在一定程度上缓解亏损情况。

　　从化工品行业特性来看，“化工品行业上中下游特征非常明显，两桶油、煤化工以及大型民营企业对下游具有很强的话语权，能够相对顺畅地将上游成本的抬升传导至中下游，而下游对上游的议价能力较弱，多数只能通过先被动接受，再逐步向终端转嫁，且联合降负来抵抗上游的时间周期也比较长。”

　　据介绍，从涤丝销售情况看，7月中下旬产销明显好转，可见下游追涨积极，但8月上旬出现短暂累库，中旬又开始去库，导致部分长丝企业库存清空，尤其POY行业平均库存不足1天，DTY库存也从7月初的20天以上下降至11天左右。“可见，在行业传统旺季到来之前，终端织造对于原料涨价存在预期，市场心态依旧是买涨不买跌。”

　　“水密码”暗藏玄机

　　从PTA价格表现来看，一方面，期货盘面1809合约较1901合约持续保持升水状态，截至8月27日收盘，价差逾1300元/吨，至近五年来高位；另一方面，现货价格升水期货价格，上周开始现货维持在9000元/吨附近平稳运行。

　　“期货合约近强远弱，反映市场对远月价格的悲观预期。”目前来看，PTA供应格局依然偏紧，且还有生产商回购原料，叠加下游需求具有“金九银十”的旺季需求预期，以及圣诞节前夕外销需求支撑，整体来看，年内PTA价格仍有望保持高位运行。不过，后期，随着福化工贸逐渐复产，届时将会增加PTA市场供应，且随着下游需求端的逐渐收缩，PTA供应紧张格局将有望缓解，价格可能存在回调预期。

　　针对近期PTA价格表现，徐婧分析表示，可以从两个维度去解释。首先，从现货和期货最本质定义来看，现货价格高涨更多是代表当前供需基本面向好、现货紧张局面，而期货除临近交割月合约外，主力合约则是未来价格预期的体现。因此，导致期现货价格走势存在一定的差异性。

　　其次，在成熟品种上，期货价格应当是引领现货走势。从PTA期货合约近强远弱反向结构来看，市场预期代表供需缺口的库存水平将会在中长周期中逐步累积，因此，1809-1901合约价差创下五年之最。

　　最后，从以往经验来看，1809合约一直是仓单重压的合约，在这个合约上，仓单将会集中注销，不能再向后流转，因此承担的卖保量非常大，而今年期现结构转变，1809合约仍旧是贴水现货的局面，因此也使得临近交割的情况下，1809合约价格不断走高，而市场预期1901合约对应的供需格局不如1809合约紧张，因此致使1809-1901合约价差创下新高。

　　展望后市，本轮PTA现货货源紧张是行情炒涨的基础，而1809期货合约交割日期日益临近，目前已不足15个工作日，多头资金持续热情不减，空头资金势必需要采购高价现货进行交割或面临现金亏损。此外，8月末PTA大厂高价回购现货继续拉高价格，因此，短期来看，PTA价格有望再度创下阶段新高。