随着债务达到创纪录水平 加息成为新兴市场面临的一个问题

随着各国准备迎接利率上升的新时代，整个新兴市场都开始敲响警钟。

彭博经济(Bloomberg Economics)称，在经历了一段前所未有的降息时期以支撑受冠状病毒打击的经济体之后，预计巴西将于本周加息，尼日利亚和南非也可能很快加息。一位了解俄罗斯央行讨论情况的人士说，俄罗斯正在考虑比此前暗示的更早收紧货币政策。

这种转变背后的原因是，在美国加大刺激力度的背景下，对世界经济前景的乐观情绪重燃。这推高了大宗商品价格通胀和全球债券收益率，同时随着资本流向其他国家，发展中国家的货币也承压。

政策的转变可能会给那些仍在艰难复苏或债务负担在疫情期间膨胀的经济体带来最大的痛苦。此外，包括食品价格在内的消费价格上涨将导致更高的税率，这可能对世界上最贫穷的人造成最大的伤害。

世界银行(World Bank)首席经济学家 Carmen Reinhart 在接受采访时说，“食品价格和通货膨胀在不平等问题上很重要，因为它们带来了非常不平等的影响，”她说土耳其和尼日利亚是面临风险的国家。“你可能看到的是，新兴市场出现了一系列加息，试图应对货币贬值的影响，并试图限制通胀的上行空间。”

投资者对此保持警惕。摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数(MSCI Emerging Markets Index of currencies)在去年攀升3.3%之后，于2021年下跌了0.5%。彭博商品指数跃升10%，原油价格反弹至近两年来的最高水平。

加息是新兴市场面临的一个问题，因为与冠状病毒大流行有关的借贷激增。去年，随着全球各国政府、企业和家庭筹集了24万亿美元，以抵消疫情的影响，发展中国家的未偿还债务总额升至这些国家国内生产总值(GDP)总和的250%。增幅最大的是中国、土耳其、韩国和阿联酋。

而且短期内借贷规模减少的可能性微乎其微。经济合作与发展组织(OECD)和国际货币基金组织(IMF)等机构已警告各国政府，不要过早取消刺激措施。穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)表示，这种趋势将持续下去。

标普伦敦首席信用官 Colin Ellis 和纽约固定收益董事总经理 Anne Van Praagh 上周在一份报告中写道：“尽管资产价格和债券发行方的市场进入程度已基本从此次冲击中恢复，但杠杆指标的变化更为持久。”“这对主权国家来说尤为明显，其中一些国家已投入前所未有的资金抗击疫情，并支撑经济活动。”

让新兴市场前景更加复杂的是，它们在推出疫苗方面的速度通常较慢。花旗集团(Citigroup Inc.)估计，这些经济体要到今年第三季度末到2022年上半年之间的某个时间点才能形成群体免疫力。发达经济体预计将在2021年底实现这一目标。

第一个改变路线的可能是巴西。预计决策者将在周三开会时将基准利率上调50个基点至2.5%。土耳其央行已开始加息，以提振里拉汇率，抑制通胀。该行将于次日召开会议，很可能加息100个基点。

周五，俄罗斯可能会发出收紧政策迫在眉睫的信号。知情人士说，央行甚至可能在年底前将关键利率从目前的4.25%上调125个基点甚至更多。

根据彭博经济(Bloomberg Economics)的数据，尼日利亚和阿根廷可能最快在第二季度上调利率。市场指标显示，印度、韩国、马来西亚和泰国的政策收紧预期也在增强。

高盛集团分析师周一在一份报告中写道：“考虑到更高的全球利率和明年可能出现的核心通胀，我们将大多数央行货币政策正常化的预测提前到2022年。对印度央行来说，考虑到更快的复苏路径和高而粘滞的核心通胀率，今年的流动性紧缩可能会在明年演变为一个加息周期。”

与2013年的“缩减恐慌”(Taper Tantrum)时期相比，一些国家可能仍处于更好的地位，能够经受住这场风暴。当时，押注美国缩减刺激计划的行为引发了资本外流和外汇市场的突然波动。在新兴的亚洲，中央银行已经建立了关键的缓冲，部分是通过去年增加4680亿美元的外汇储备，这是8年来最多的。

但总部位于华盛顿的国际金融研究所(Institute of International Finance)经济学家塞尔吉·拉瑙(Sergi Lanau)和乔纳森·福图(Jonathan Fortun)上周在一份报告中表示，加息将给巴西和南非等国带来风险，这些国家无法稳定过去一年积累起来的债务。

“相对于发达市场，新兴市场能够承受的低利率客房更有限。”他们写道，“加息将大幅缩减财政空间。只有高增长的亚洲新兴市场才能维持基本赤字，同时仍能稳定债务。”

伦敦资本经济(Capital Economics)首席新兴市场经济学家 William Jackson 在一份报告中说，风险最大的市场是仍严重依赖外币债务的市场，比如土耳其、肯尼亚和突尼斯。但他表示，本币主权债券收益率也有所上升，对拉美经济体的伤害最大。

随着美国1.9万亿美元刺激计划的通过，其他新兴市场可能被迫推迟自己的财政措施，一个多月前野村控股(Nomura Holdings Inc.)就突显了这种危险。

野村证券(Nomura)驻新加坡的全球市场研究主管罗布·苏巴拉曼(Rob Subbaraman)在最近的一份报告中写道:“各国政府可能会追随美财长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)的号召，在今年的财政政策上采取重大行动，继续保持巨额甚至更大的财政赤字。然而，这将是一个危险的战略。”

他说，新兴市场政府的净利息负担是发达市场政府的三倍以上，而新兴市场既更容易发生通货膨胀，也更依赖外部融资。

除南非外，野村还指出，2011年至2020年，埃及、巴基斯坦和印度的政府债务净利息支付占产出的比例大幅上升。