美联储之夜：无论做什么都可能动摇市场？三种情况最可怕

周四凌晨2点，市场将迎来美联储3月份的利率决定。市场将聚焦通胀、经济预期、利率指引、单反，当然也会关注美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的发言。

先看看这个决议发布前的市场背景，就能感受到其重要性和风险的紧迫性:

首先，美国最新一轮财政刺激引发了对通胀风险的异常担忧。

其次，今年以来，美国长期债券市场和科技股/成长股的波动让投资者特别敏感。这也使得本月的FOMC利率会议至关重要。

此外，目前的掉期市场定价认为，美联储将在2022年底左右从接近零的水平加息的概率约为75%，甚至出现了押注美联储将在2025年3月前加息七八次的立场。欧洲美元利率期货预测，2023年3月前美国加息的概率为100%。美联储和鲍威尔被迫表达了自己的观点。

此外，标准普尔500指数的VIX恐慌指数和美国债务的移动恐慌指数明显偏离。如果美联储这次让市场大跌眼镜，那么整个VIX曲线可能会发生很大变化，并“重置”其短期头寸，从而造成巨大波动。

周二，期权市场出现大宗交易，对冲了美国债务曲线5年期部分的价格波动，表明交易员正在为美联储即将开会时波动性的上升做准备。全球市场正屏息以待靴子落地。

分辨率方面

在以下观点中，分析认为有三种情况会引起市场恐慌:一是核心PCE涨幅超出预期;二是位图中2023年利率预期中值上调;第三，没有延长单反豁免，没有任何救援措施的建议，鲍威尔继续表现出漠不关心。

①货币政策声明预计不会有太大变化

市场最担心的是美联储何时会考虑收紧甚至取消目前的宽松政策。

机构普遍认为，美联储声明的文本不会有太大变化。鲍威尔今晚也不太可能对利率政策和量化宽松政策给出具体解释。

鲍威尔可能会重申他极端温和的立场，即经济前景已经改善，并承认美国正在进行的疫苗接种计划已经降低了经济的下行风险。他将指出，美联储欢迎更陡峭的收益率曲线，但目前的轨迹可能会破坏经济复苏，并重申，美联储将保持耐心，直到经济指标证实有实质性的复苏信号。

2经济预测有望上调，特别注意通胀预期

美联储12月份的经济预测比较悲观，今晚的新经济预测数据可能会进一步修正，包括经济增长率和失业率。

接受彭博社(Bloomberg)调查的经济学家预测，美联储官员对2021年经济增长的预测中值将从4.2%升至5.8%，但这仍低于华尔街一些最乐观的预测。高盛(Goldman Sachs)目前的预测是7.7%，而彭博社(Bloomberg)追踪的其他11家机构认为，到今年年底，经济增长率将达到或超过7%。

通货膨胀是本次利率会议的重中之重，所以经济预测中最重要的是预测核心PCE。

如果核心PCE债券的收益率高于预期，这将意味着美联储对当前政府债券的收益率水平以及其中包含的通胀上升持宽容态度，其控制收益率的意愿较低，讨论QE问题的时间可能会更早。

分析师认为，美联储对通胀的“适度超调”可能不仅仅是“适度超调”，鲍威尔在新闻发布会上简单重申之前的声明也不一定能让市场平静下来，任何对未来的乐观言论都可能强化政策收紧的预期。

3位图将决定今晚市场的命运

野村证券(Nomura)的查理·麦克埃利戈特(Charlie McElligott)认为，今晚市场的命运取决于位图中2023年的预期利率中值。

与12月公布的位图相比，更新后的位图可能显示2022-2023年支持加息的会员数量有所增加。

在彭博社的调查中，75%的经济学家表示，美联储在2023年底前将不得不两次加息，但他们认为，本月位图的预测中值不会反映上述预期。利率期货显示，美联储将在2023年底前三次加息约25个基点，最新一次将在2022年底前进行。如果鲍威尔想要打消这些市场预期，他可能需要付出很多努力。

高盛(Goldman Sachs)预测，在最新的位图中，2023年至少有11位官员会支持加息一次(少数支持加息一次或两次)，2023年有7位官员不支持加息。

④延长④单反豁免

银行补充杠杆率(SLR)的豁免将是本次会议的另一个焦点。单反规则要求大银行持有更多资本，目前的豁免将于本月底到期。

截至目前，美联储尚未透露是否有可能推迟单反，而美国国会坚决反对单反延期，使得单反延期不确定。

如果美联储选择不推迟豁免，美国银行业将突然发现自己有2万亿美元的资金缺口，这可能会促使华尔街大型银行减少证券持有和放贷，迫使量化宽松政策陷入停顿。这将使鲍威尔面临上任以来最大的考验。

⑤可以使用什么工具

尽管从美联储的角度来看，并不迫切需要拯救市场，但美国债务市场流动性不足和单反延期等问题最终可能迫使美联储采取行动。根据当前市场的讨论，美联储可能使用的工具包括:

1)将超额准备金利率(IOER)从0.1%上调至0.15%，或将隔夜回购操作利率从0个基点上调至5个基点。

但今晚美联储暗示，这些操作的可能性很低，因为这些工具主要解决短期利率问题，而目前的矛盾集中在长期利率上，加息相当于收紧政策，与美联储的政策目标不一致，不适合在市场如此敏感的时候推出。

2)以收益率曲线控制(YCC)和增持QE为例。

但目前经济复苏势头良好，通胀预期快速上升。美联储不会轻易考虑以强有力的政策实施这些措施，可能会被市场解读为进一步的宽松措施，以避免混淆预期。

3)单反延时和扭转操作(OT)。

单反的延长会消除市场的担忧，同时对市场的干扰也会小一些，但国会是否同意就不得而知了。

扭曲操作可以维持短期利率，抑制长期利率，是理论上最好的匹配操作，所以比其他选项更容易引入。但问题是，鲍威尔表示，目前的十年期国债收益率仍在美联储的承受范围之内。

市场影响

至于影响，市场普遍预计，无论美联储如何努力拯救市场，其本周的声明都可能动摇已经脆弱的市场。

贝莱德全球固定收益业务首席投资官里克里德(Rick Rieder)表示，鲍威尔在新闻发布会上说的任何话都会影响市场。

(1)美国债券收益率能涨到什么程度?

鲍威尔最近几个月的公开讲话淡化了不断上升的通胀率和美国债券收益率的波动。如果他发出同样的声音，基本上就给美元走强开了绿灯。一些内部人士担心，即使美联储政策制定者本周仅略微改变目前的宽松政策立场，他们也可能在未来几周进一步推高美国债券收益率和美元走势。

巴克莱认为，如果美联储不释放强烈的抑制信号，考虑到市场预测加息将提前，2年期债券收益率与5年期债券收益率和7年期债券收益率之间的利差可能会继续上升。

如果鲍威尔像欧洲央行一样，开始担心这些问题，甚至决定购买影响抵押贷款利率的长期债券，那么美国债券收益率和美元将迅速下跌。金融博客Zerohedge提醒:

只要鲍威尔本周发出鹰派信号，就有可能完全抹去收益率的下降。

瑞穗银行表示，如果美联储在最新的位图中预计2023年将有所加息，市场可能会预计加息将提前至2022年上半年，五年期美国债券收益率的一年期远期利率可能会上升50个基点。

此外，由于券商不确定美联储(Federal Reserve)是否会批准单反，截至3月3日的一周，一级券商大举抛售美国国债，其美国国债头寸减少647亿美元，为单周最高跌幅。这一数据刺激美国长期债券收益率上周五大涨，10年期美国债券收益率一年多来首次升至1.64%以上，突破1.625%，被部分市场参与者视为重要止损。

如果美联储今晚不发出单反的信号，美国长期债务的悲剧可能就要开始了。

一些分析师认为，现在更重要的问题是，债券市场正接近转折点。

交易员开始意识到，在过去的一年里，净发行的美国国债100%以上被美联储货币化，现在对冲基金、一级经纪商和商品交易顾问(CTA)纷纷抛售，这就要求央行再次出手干预支持债券市场，否则人们就会明白，没有美联储购买债券，根本不会有奇迹发生。

2美元指数可能试探92.80甚至93.21的高点

今年迄今，美元指数一直紧跟美国债券收益率的上升。

布朗兄弟哈里曼指出，如果美联储在本周的决议中未能改变市场对收益率上升的预期，利率将进一步上升，从而为美元进一步上升提供动力。美元指数可能在11月23日试探92.80的高点，然后在11月11日试探93.21的高点。

渣打银行(Standard Chartered Bank)全球外汇策略主管史蒂夫·英格兰德(Steve Englander)预测，位图的中值将显示2023年两次加息。如果他的预测是正确的，交易员的最初反应可能是提高已经定价的预期，即到2023年底加息三次，从而推高美元对几乎所有货币的汇率。

此外，英格兰德认为，即使位图不预期加息或仅加息一次，随着经济数据的改善，美联储对债券市场的放任态度也会使投资者继续推高收益率，推高美元。不过，美元最初的强劲势头可能会放缓，因为鲍威尔等官员会后解释，位图只是表达了经济温和复苏、软着陆的预期，美元的强势能否维持取决于后续的美国经济数据。

③美股不是暴跌就是暴涨?

德意志银行预测，如果美联储的立场比预期更强硬，美股可能下跌20%。该行认为，美国股市反应的关键在于，美联储的声明是对好于预期的经济增长的回应，还是对通胀压力担忧的回应。

野村证券(Nomura)的查理·麦克埃利戈特(Charlie McElligott)认为，位图中对2023年的预测中值尤为关键。

他表示，如果位图显示2023年的预期中值利率是加息25个基点，那么股市将听到这个消息并下跌，至少在短期内是这样，因为这意味着政策收紧将导致美国债券收益率上升，而不是高增长/高通胀，但他认为，这最终是利率和股市“更健康”的结果。值得一提的是，美联储决议后的周五是美股的四天，所以要警惕决议会导致投资者大幅降低风险敞口和达美。

相反，如果位图显示2023年预期中值不变，在巨大的Gamma效应下，股市大大松了一口气，上演了疯狂上涨。

零对冲认为，如果鲍威尔今晚不稳健，引发另一轮债券市场崩盘，成长股和科技股的轮换只会加速，成长股会像以前一样被抛售，价值股会受益。而且相比10年期美国国债收益率，短期5年期收益率现在更关键。

4黄金短线关注能否突破1740

黄金今晚的表现还是取决于美国债券收益率和美元走势，这两个因素都在限制黄金的反弹。如果美联储继续淡化收益率的影响，金价可能会再次受到打压。

Oanda高级市场分析师爱德华·莫亚(Edward Moya)表示:“金价应该已经触底，但最大的风险在于美联储。如果美联储不反击债券市场，它可能会看到为期一天的恐慌性抛售。”

金属公司的高级分析师吉姆·威科夫说:“最近黄金的技术前景非常悲观，这促使一些专业交易者选择做空...扭转这个市场可能需要一些地理上的火花。”

好消息是黄金多头仓位已经处于极低水平，如果出现有利仓位，可能触发买入。

黄金市场已连续六周卖出，净多头仓位较2020年2月高位下跌85%。德意志银行(Deutsche Bank)贵金属分析师卡斯滕·弗里奇(Carsten Fritsch)表示:“如此低水平的净多头头寸确实降低了价格进一步下跌的风险，因为最弱的投资者已经离开了。”

萨克森大宗商品策略主管奥莱汉森(Ole Hansen)也表示，在黄金净多头头寸大幅下跌后，“一旦技术或基本面发生变化，可能会有大量买家涌入”。

综上，做好颠簸的准备!荷兰合作银行的分析师迈克尔·凡今晚对美联储的选择做了一个很好的总结:

“如果鲍威尔什么都不做，我们可能会走到2013年‘减少恐慌’风格的边缘。这将导致像哥斯拉一样的冲击波席卷全球市场，包括东京。

当然，鲍威尔可以说点什么，做点什么，比如麻花行动或者YCC。但这首先说明财政部和美联储之间存在脱节，这不是一个好现象。此外，这种方法将导致市场(收益率曲线)明显平坦，短期曲线向上，长期曲线向下，或者只是长期曲线向下。另一点，正如我一再强调的，采用YCC也意味着一些新的和史诗般的冒险即将开始，就像打开一扇神秘的门，它可以通向金刚所在的偏远岛屿。"