【复盘2019】黄金全回顾 | 牛市长路漫漫，多头为何狂欢？

今天是2019年的倒数第一日，对于黄金来说，今年是不平凡的一年。从上半年的平静，到年中的爆发，再从6年的高位回落。虽然黄金涨幅远不及美股，但自金价从1900美元/盎司上方回落后，今年交易者们再次看到了金价冲破纪录的希望。今年金价仅仅止步于1556美元或许令不少黄金多头感到失望，但是黄金牛市的征途或许还没有结束。

【黄金崛起 小牛市长路漫漫】

随着全球经济不确定性的上升，今年黄金价格出现明显上涨，走出新一轮牛市。具体来看，黄金的牛市行情主要集中在5月至8月间，连续攻破1300美元、1400美元和1500美元，刷新逾六年新高。9月以后，经济衰退担忧缓和，让一些投资者对黄金等避险资产失去兴趣，金价盘整下行，但仍维持在六年前高位附近。截至12月30日，现货黄金累计上涨了近228美元，涨幅接近18%，取得了2010年以来最好的成绩。

▶三大阶段剖析黄金小牛市

今年的黄金行情我们可以把它分三个阶段来进行分析。

第一阶段：爆发前的平静

今年上半年，准确的说是在6月中旬以前，大部分人都没料到黄金牛市的到来，在这接近半年的时间里，黄金仅上涨了6.17%。相比之下，标普500指数同期已经上涨了超过17%。

第一季度前半段时间，黄金延续了2018年8月以来的涨势，最高涨至1346美元/盎司，至此，黄金当时的涨势已经持续了10个月，但这轮涨势也就止步于此。金价在2月21日达到上述高点后，次日便大跌超过1%，创下2018年8月份以来的最大单日跌幅。

当天凌晨，美联储会议纪要显示，许多委员不确定今年需要怎样的利率调整，但仍不排除加息可能，几名偏鹰派委员认为，如果经济处于正轨，2019年将会继续加息。不过也有分析认为金价这段时间的疲软也跟季节性因素有关。

在之后的3个多月里，金价一直表现疲软。到了5月底的时候，金价就开始暗暗发力了，从5月29日到6月7日，金价连续8个交易日上涨，刷新了自2017年年底以来黄金的最长连涨记录。

之后金价有经历了几天的修正，然后黄金便进入了今年最辉煌的阶段。

第二阶段：两次关键突破 点燃年内最火爆的黄金行情

黄金第二阶段的故事要从1360美元关口告破说起。1360美元关口是黄金在过去几年里屡次难以突破的一个关键阻力位。自从2013年金价跌破这一关口以来，黄金曾经十次测试突破该阻力位，虽然有几次黄金都站上了该关口，但那都是些无效的突破。2018年，黄金就曾4次触及该阻力位，但始终未能真正突破。

6月20日，黄金多头终于迎来了盼望已久的一刻。金价突破1360美元/盎司，之后便头也不回地一直上涨，直接冲上1400美元/盎司，创下自2013年以来的新高。黄金突破多年的阻力位后，多头士气大涨，由下图可见，也正是从那时候起黄金净多仓出现明显上升，此后一直保持在高位。

这段时间金价上涨主要跟美联储的降息预期有关。不过，当时令许多黄金交易者始料未及的是，8月1日凌晨，美联储如期降息25个基点，预期兑现，但是金价却快速下跌，随后上下剧烈波动。当天凌晨，多少交易者熬夜等候，等来的却是一场多空双杀的行情。

还没等一些交易者从美联储决议夜的多空双杀行情中清醒过来，黄金便再度迎来一波猛烈上涨，而且迎来了今年最灿烂的一周。从8月1日起，黄金只用了5个交易日，便从1400美元涨至1510美元，就在这短短的几天，金价上涨了110美元。这是黄金时隔6年后，重新站上1500美元/盎司大关。

千五大关告破后，金价仍继续上涨，最高涨至1556.88美元/盎司，这也是年内高点。金价止步于此后，便进入了第三个阶段。

第三阶段：牛市止步 黄金多头遭重挫

突破1500大关后，黄金多头的信心大涨，就在大多数人都认为金价还会继续上涨至1600美元时，黄金却掉头向下。

就在黄金站上年内最高点的第二天，金价迎来了今年迄今最大的一次跌幅。9月5日，黄金多头迎来“黑色星期四”，金价从1552美元高点狂泻近50美元，日内连破4大整数关口。这次暴跌也成了黄金行情的一个转折点，金价开始进入盘整期，转为震荡下行。从基本面来看，贸易局势好转以及美国经济数据好于预期则是当时金价大跌的主要原因，再加上一些多头的获利了结。

在这之后，黄金每次反弹后都会迎来一次较大的跌幅，比如9月24日，金价反弹至1535美元/盎司，次日便重挫35美元；11月初，金价再次回升至1516美元/盎司，之后便下挫逾30美元。到了年末，得益于黄金的季节性因素，金价又走出了较为可观的涨幅，再次回到1500美元上方。

▶黄金小牛市中的两大“异象”

黄金美元为何出现同涨现象？

按照正常的逻辑，美元和黄金是负相关关系，当美元上涨时，金价一般会下跌。但是，今年这两大资产却一度出现了同涨的现象。

原因在于，在全球经济增长下滑时期，黄金价格上涨不会受到强势美元的压制。因为黄金价格上涨主要是因为利率的下降，而美元走强则是因为美国经济相对欧洲等其他经济体要好，因此国际资金回流美国，投资者做多美元。今年以来，全球经济不断下行，黄金和美元已多次出现同时上涨的现象。

金银比回落白银为何依旧跑输黄金？

随着金价的上涨，今年7月份，金银比升破93，达到了历史高点，创下近28年以来新高。因此，当时一些分析师根据金银比推测，该指标将见顶回落，白银有望大涨并且跑赢黄金。

然而，金银比虽然是从峰值回落，但白银价格并没有大涨。历史经验也表明，达到峰值的金银比并不意味着白银价格将上涨。比如金银比曾在1991年达到峰值，并且在之后的两年一直在90以上，但在1991年至1992年期间，白银价格却比较低迷。

白银除了金融属性外还具有工业属性，银价走势跟全球工业需求息息相关。因此，在全球经济快速改善时期，白银的表现往往要好于黄金。但今年的情况是全球经济下滑，而且制造业萎靡不振，基本面并不支持白银大涨。在全球经济加速回落时期，白银基本都“跑输”黄金。

【黄金多头为何狂欢？金价上涨的4大支柱】

今年黄金的走势可以说是和基本面一脉相承，国际贸易局势紧张，全球经济同步放缓，美联储三次降息带动的全球央行降息潮，全球央行持续增加黄金储备，这些因素合力将黄金价格不断推向高位。

9月以来，以上风险因素有所减弱，比如贸易局势出现缓和，全球经济出现好转迹象，美国公布的多项经济数据表现亮眼，导致市场对美联储宽松预期回落。市场风险情绪开始回归，金价也进入了盘整期。下面，我们就来仔细盘点一下今年对黄金行情影响最大的几个基本面因素。

1、美联储三次降息

今年3月份，美债收益率曲线出现倒挂后，美联储便开始由鹰转鸽。6月份，市场对美联储在7月底降息的预期就达到了100%。之后，美联储三次降息。在10月份，纽约联储还开启了自2016年5月来的首次隔夜回购操作，并在之后的2个多月里继续加码“放水”。

全球央行也都同步宽松，截止至12月初，全球已经有30多家央行选择降息，全球央行合计降息幅度已逾14%。

2、贸易局势不确定性

贸易局势的不确定性也是今年导致黄金价格上涨的关键因素。今年9月份之前，贸易局势一度升级，导致避险情绪升温，投资者对黄金等避险资产的需求上升。然而，9月份，贸易局势出现缓和。与此同时，随着约翰逊在大选中胜出，英国无协议脱欧风险下降。全球市场的风险偏好也开始回升，黄金、美债等避险资产调整加剧。

不过需要注意的是，避险情绪对黄金的影响，主要是短期的。在避险情绪阶段性快速升温时，黄金往往受到追捧、价格快速上涨。等到避险情绪退去，黄金价格往往又会短线快速回落。

3、全球经济衰退忧虑

受贸易局势不确定性以及全球制造业活动大幅放缓的影响，今年全球经济增长疲软。10月份，IMF将今年全球经济增长预期下调至3%，为2008年金融危机以来的最低水平。该组织认为，今年全球90%的经济体都将经历增长放缓。

美债收益率曲线的倒挂加剧了人们对经济衰退的担忧，导致黄金等避险资产价格上涨。今年3月份，3个月期和10年期的美债收益率曲线自2007年来首次出现“倒挂”，随后10年期与2年期美国国债收益率曲线也倒挂了。这些信号加剧了人们对经济衰退的担忧。

不过，近期市场对全球经济的增长预期已经出现好转。

4、全球央行购金潮

虽然央行增持黄金储备并不会直接导致金价的上涨，但央行的行为增加了黄金的需求。在2018年，全球央行就掀起了一股购金热潮，央行对黄金的强劲购买行为一直持续到2019年。 

世界黄金协会的数据显示，截至2019年11月，全球央行的官方黄金储备已接近3.45万吨。过去一年，全球央行累计增持黄金超过620吨。世界黄金协会也在2020年黄金市场展望中提到，各国央行的净黄金购买量仍将大概率保持强劲。

【总结】

在全球经济增长放缓，全球货币政策宽松的情况下，黄金往往容易迎来上涨行情。

那么在即将到来的2020年，金价还能有不俗的表现吗？目前来看，虽然支撑黄金上涨的风险因素都有所减弱，但并没有完全消除。市场普遍预期美联储将在2020年至少降息一次，况且明年美联储的票委更换后，鸽派阵营将扩大；贸易局势的不确定性犹存；再加上2020年还是美国的大选年。因此，金价仍具备上涨的潜力。

高盛就在2020年展望中维持其对黄金3个月、6个月及1年的价格预期不变，并预测明年国际金价可达1600美元/盎司。但高盛的预测只是基于当时的基本面状况，并非一定准确。2020年，金价到底将何去何从？让我们拭目以待。

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