深度：中国银行体系正深受“美元流动性”之困！

从今年1月份开始，全球经济再次放缓，WTO世界贸易增长开始放缓，包括亚洲的对外贸易增长也同比萎缩。在美国政府推行单边贸易保护主义的背景下，全球贸易前景蒙阴。

在面对外部的贸易担忧同时，中国内部也面临着一些问题。2018年，中国央行的政策制定者陷入了困境，这一困境源于美联储加息造成的美元流动性短缺。

下面是国际美元（欧洲美元）在中国流入、流出循环图：中国的出口和吸引外资，使得欧洲美元流入中国，这些美元一部分被用于支付进口商品，一部分留在中国的银行体系内，还有一部分流入到中国央行手中，中国央行购入美元形成外储，同时投放RMB基础货币，中国央行还将美元换成美债持有。

现在，由于美联储的加息，国际上的美元（欧洲美元，在美国境外的流转的美元）回流美国，欧洲美元出现短缺，使得中国整个银行体系（包括中国央行和中国商业银行体系）也面临着美元流动性短缺的困扰。

由于欧洲美元流动性短缺，流入中国的美元也变得很少，因而中国央行的外储几乎没有增长（中国央行的资产负债表的资产端无法扩张），这限制了中国央行投放货币发行的能力（限制了资产负债表的负债端的扩张）。在过去很长一段时间内，由于中国出口的高速增长和外资流入，大量外汇（美元）涌入，中国央行购买外汇（形成外储）来进行大量的RMB货币投放（形成外汇占款）。

近几个月来，中国央行的货币发行几乎陷入停滞增长状态。下面是中国央行资产负债表中“负债”栏目下的“货币发行（currency issue）”。中国货币当局资产负债表上的“货币发行”包括两个部分，一是流通中的货币或现金（M0），二是商业银行的库存现金。

根据中国央行数据，今年10月份，货币发行同比增长2.6%，这使得近六个月货币发行的平均增速降至2.7%——这是记录以来最低水平（不考虑春节因素）。这意味着中国已经“关闭了印钞机”。

另外，对于中国的银行体系而言，美元流动性也深刻影响着银行体系RMB流动性。央行无法通过外汇占款来投放RMB基础货币，银行体系流动性就会收缩。中国央行已经预见到了这一问题，这也是为什么央行在今年10月份时宣布下调存款准备金率（RRR）1个百分点，释放增量资金7500亿元，从这件事就可以反映出中国银行体系面临着流动性缺口，并且流动性缺口问题比预见的更大。

中国央行下调RRR释放的信号是：外储增长停滞，美元流动性短缺，这造成RMB货币发行停滞，从而使得中国银行体系面临流动性紧缺，所以央行才会下调RRR。

而且，央行更一步的意图也很明显：未来一段时间内，会对银行体系流动性给予更大的支持，另外，如果没有恶性资本外流发生，人民币（CNY）汇率不需要得到支撑（即不会用抛外储的方式支持CNY汇率）。

现在已经被证实的有两点：一是中国央行已经用外储干预了人民币汇率，所以银行体系的RMB流动性被央行回收，在货币发行本已停滞的状况下，使得银行流动性更加紧缺，二是，中国央行已经意识到了这一点，于是采取措施，下调RRR以缓解银行体系流动性紧缺。

下面是中国央行资产负债表上的“负债”栏目下“其他存款性公司存款”。“其他存款性公司存款”，就是其他存款性公司（商业银行和政策性银行）在中国央行的存款准备金，即银行存款准备金（bank reserves），分为法定存款准备金和超额存款准备金。

根据中国央行数据，今年10月份，银行存款准备金（bank reserves）同比下滑7.9%，下降幅度惊人，就算是2015-2016年时也极为少见。可见中国银行体系的流动性紧缺程度，比我们想象的更严重。

一般而言，央行降准，是给予市场流动性支持，会提振股市，但是这一次，并没有提振中国股市。如下图，银行存款准备金和上证指数的关系。

另外，央行降准缓解流动性紧缺，一般而言，会使得同业银行间拆借利率（SHIBOR）利率下降，但是这一次，SHIBOR并没有随之走低，依然居于高位。如下图：RRR和SHIBOR的关系。

上面的图反映了中国银行体系流动性紧缺的严重程度，央行下调RRR似乎已经无法解决问题。美元流动性短缺，“绑架了”中国的货币政策。

在中国央行的资产负债表中，“总资产”端的国外资产占了大比重，而国内资产和其他资产占比较小。这意味着中国央行的货币政策，将在很大程度上受限于外部环境（进口贸易情况、资本跨境流动、美元流动性）。

如下图：美元流动性问题对中国RMB 流动性有着过大的干扰和制约。

任何把本国货币锚定美元的国家，都将受到美元流动性的深刻影响或困扰，过去十多年里，不乏一些悲惨案例。当美元流动性收缩时，这些国家的货币政策将会陷入巨大的麻烦之中。现在就看中国如何处理这个大麻烦！

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