大到不能倒！美国金融体系擎天柱的真相

译自Daniel Nevins

本月，美国国会预算办公室（CBO）发布了两则补充报告，下面是这两份报告的总结。

《在财政政策代替方案下的长期预算前景》报告中，CBO提出了三份方案，在这份新的报告中，CBO的基准预测方案修改了以往对美国经济和债务的错误估计。毕竟在过去，CBO的基准预测方案在法律制定者和经济学家的操控下毫无实际意义，如今CBO已经解决了这个问题。

严格来说，以往的基线预测方案的缺陷很明显。CBO曾认为30年后美国债务与gdp之比将达到210%、230%和260%。但实际上，这些假设都过于乐观，CBO预测的债务比特别低，因为他们是建立在生产率提高，及30年平均失业率创下新低的美好愿景下的，而且这些数据并不包括社会保障和医疗保险信托基金的债务。所以负责任的说，这个预测真的是非常低的了。

了解了美国的债务与gdp之比后，我们再谈谈国债市场。美国债务的基本面非常脆弱，而且缺乏政治上可行的解决方案。也就是说，他们会利用一切可能的方法来压低国债收益率。我的建议是：不要与金融压制作斗争。

几个世纪甚至几千年的历史记录表明，负债累累的政府习惯性地将金融抑制作为管理债务的重要组成手段。但这在如今几乎是不可能的。只要看看商业银行的债券持有量，就能知道金融抑制对政府债券的影响多么重大。正如Sperandeo在最近的一篇文章中说的那样：

美国国债的最大买家就是商业银行。2013年12月，美联储开始缩减债券购买规模，私人机构开始吸收发行国债，截至2018年7月，这些机构的资产从1.8万亿美元飙升至2.55万亿美元。

Sperandeo还表示，尽管随后市场持续下跌，商业银行还是持有很多政府债券，因为他们认为，银行可以用他们凭空创造的货币来购买债券，且不需要将政府债券进行市场交易。在必要的资本计算中，政府债券的风险权重为零，理论上，银行可以“无限购买政府债券，但仍不需要增加额外资本”。

换句话说，严重扭曲的监管让银行成为了货币机器。只要启动这台机器，银行部门就 变成了一个庞大的、对价格不敏感的政府债券买家，即使在债务大幅上涨的情况下，财政部也可以完全依赖它。

但必要的资本计算只是政策制定者抑制收益率的手段之一。例如，在第二次世界大战后的几十年里，美国采取了设定存款利率上限（Regulation Q）策略，并大萧条时期禁止持有黄金。通过鼓励其他低风险投资（银行存款），政策制定者大量抛售国债。

债券买家别无选择，只能接受低于或接近通胀率的政府债券的收益率，而那些异常低的实际收益率填补了GDP增长与债务增长之间的巨大差距。从第二次世界大战到20世纪70年代的30多年里，被经济学家Carmen Reinhart和M. Belen Sbrancia称为“金融抑制时期”，当时，美国实施的金融抑制使美国债务与gdp之比大幅下降。

当然，当涉及到金融抑制时，必须要谈的就是央行。历史中央行的主要任务是帮助政府寻求融资，但美国央行美联储是私立机构并不受政府管辖。

不过在未来，绝望的美国政客们，可能也会采取如今各国盛行的金融抑制政策。不要觉得不可能，毕竟几年以前你也想不到如今世界各国会爆发一场关税战吧。

在我看来，这是一种自然的发展。当事情发展到无法避免的地步，政策制定者将尽一切努力来支持美国不至于崩盘。届时，美国议员、行政人员和美联储主席将一起引领金融抑制的全新时代。

可以肯定的是，金融抑制可能会引起10年期美债10个或20甚至50个基点的浮动。但它却会为经济提供支撑。想想看：当你持有美国国债时，就是将你的利益与整个政治阶层甚至银行家的利益结合起来，届时，你的利益很可能就得到了保障。