花旗详解为什么市场还未出现抛售潮？

市场波幅收窄和标准普尔500指数走势让高盛的客户们十分担忧。因为标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国的主要股票交易所。尽管如此，高盛本身却并不太担心。正如我们周末报道的那样，花旗银行对过度集中及“负面广度”的担忧作出了回应，它表示，“在过去，市场广度的急剧下降已标志着标准普尔500指数低于1月、3月和6月的平均回报，比平均预期回调更大的调整”，然而，“相对于历史而言，近期市场广度缩小并不足以引发恐慌。”

但有人对该说法提出了质疑。今天上午，花旗集团在其发布的一份报告中警告称，即使基本面没有“支持持久的上行”，投资者也会再次变得自满。据英国“金融时报”报道，最新的警告要求人们注意日益增长的特殊风险。花旗集团的Mark Schofield表示，今年早些时候，该风险导致多轮抛售。这种风险尚未减弱，而且收紧货币政策的风险增加可能会导致市场偏离。

但是根据花旗的说法，看起来缺乏抛售，事实却是恰恰相反：市场持续上涨，这又该如何解释呢？

一言以蔽之：从众效应。大多数投资者对少数股票（如FaceBook）中的“从众”更为乐观。但高盛却对该市场现象不屑一顾。

Schofield指出，“由于贸易紧张局势缓和中国的政策反应，使得投资者感到安慰，但这种行为有着工作中群居本能的明显标志”。

花旗认为从众效应正在消失，因为“全球经济正处在宽松货币政策和财政刺激措施的大背景下”，而这些驱动因素正在消退。“与此同时，暴风云蓄势待发，风险看起来偏向下行。”

当然，中美贸易紧张局势加剧，中国可能出现经济放缓，都十分堪忧。但最大的风险贸易可能崩溃。然而，当市场市场放眼未来的是吧，上周五我们却发现全球贸易已经出现大幅放缓。基于年化季率，目前这种放缓已经带来了负面影响。这在历史上一直是发生在全球每股盈利下降之前。

除了贸易担忧，债券收益率的上升也造成了2018年早些时候股市价格的下跌，不过这一举措 - 我们现在知道至少是俄罗斯创纪录的财政部清算的部分影响 - 现在已经结束，10年期美债收益率的交易区间介于2.80中期至3.00％之间。

与此同时，未来几个月，预计美国将对中国商品加征2000亿美元关税，贸易紧张局势继续升级。标准普尔500指数已经上涨近10％并接近1月创下的历史新高，即便如此，欧洲斯托克600指数同期却只上涨近8％。

英国“金融时报”援引Schofield的话称，“新闻并没有真正证明最近美股上涨的合理性，基本面很容易受到长期逆风，三大中央银行的利率上升导致风险上升，这些一直是美联储开始采取行动的主要原因”。

随着贸易战升级，货币市场存在潜在报复，中国经济出现放缓的可能性。这些风险相互交织，但近期的新闻流对此报道严重偏移。威胁风暴云呼之欲出，市场风险日益倾向于下行，在这种背景下，他们对全球经济的描述却是：政策宽松，金融条件良好。

花旗策略师表示，这让人回想起从众行为的风险，虽然他认为“商业周期越来越成熟，风险越来越倾向于下行”，但“对时机周期中的拐点，以及中央银行对数据转变的政策反应，尚不清楚。”此前，投资者对数字充满信心，并将定位与基本面混为一谈：如果没有催化剂，从众行为可以非常持久，可以自食其力。

那么什么可以动摇“从众心理”从而逆转风险呢？Schofield表示，正是特殊的事件，为投资者提供了必要的动力，从而对更广泛的风险进行重估。虽然“并不太清楚意外来自哪里”，但他认为本周日本央行、美联储和英国央行的公告可能就是意外，其中来自日本央行的公告最令人不安。

我们预计日本央行将在本周的会议上维持货币政策不变; 然而，我们预计它将使日本国债（JGB）采购业务更加灵活，以适应适度更高的长期利率。我们预计日本国债收益率的走势不会很高，但我们发现，日本国债市场在引发全球债券市场更广泛反应方面有着相当可观的记录。

综合一切因素，花旗警告说，它仍然认为“有充分的理由不对过去风险资产的反弹过于自满。” 当然，花旗银行也加入了“羊群”中。在过去的10年里，花旗不仅买跌，而且 - 近期都不会出售。花旗可能会发现很难改变美联储的行为，因为十年了它的行为早已根深蒂固。