强势美元施压大宗商品 CRB指数两月跌近8%

7月18日，美元继续走强。截至21世纪经济报道记者发稿前，美元指数报于95.37，距前期高点95.53一步之遥。

实际上，受制于美元的强势，近期大宗商品市场普遍承压，追踪一揽子国际大宗商品价格的CRB指数近两个月跌幅已经接近8%，并进一步传导至国内市场，文华商品指数6月下旬也出现回落。

“由于多数大宗商品是以美元计价，所以美元指数与商品长期呈现负相关的关系，但是美元升值导致的人民币贬值，对国内商品价格又带来支撑，所以出现了国内商品整体跌幅要小于国外市场的情况。”中大期货首席经济学家景川7月18日介绍称。

21世纪经济报道记者了解到，原油、有色这类具备金融属性的国际定价类商品，与美元相关性较高，但是近期的价格表现却不尽相同，如伦敦金属期货便出现了近20%的下跌，而国际油价则一度保持了与美元同涨同跌的走势。

广发期货7月18日提供的数据显示，国际油价与美元指数出现两次明显背离，分别为1998年12月至2000年11月，以及2004年12月至2006年8月，持续时间分别为23个月和20个月。

美元走强施压

2018年4月下旬开始，美元指数开始明显走强，并在近三个月的时间里，从89.5升至95.5附近。

“经济数据向好、美联储缩表，以及加息和美国政府的减税政策，都对美元走强带来了支撑。”景川评价称。

由于大宗商品主要以美元定价，所以每当美元升值便会对商品价格形成压制作用，长期来看二者也呈现很明显的负相关关系。

以原油为例，美元指数上涨，会导致以美元计价的原油价格变得相对更贵，从而对下游需求产生抑制作用，进而打压油价。

另一方面，原油、有色金属除了自身的商品属性外，其价格运行也具备了很强金融属性，这部分国际定价的商品更容易受到汇率波动的影响。

正因于此，伴随着强势美元的回归，国际大宗商品价格受制回落，其中又以伦敦金融价格回落较为明显。

如伦铜6月7日创出新高7348美元/吨新高后，便开始一路回落，截至7月18日记者发稿时，已经跌至6114.5美元/吨，跌幅高达16.79%。

同期，伦铝下跌12.96%，伦锌下跌19.82%，伦铅则下跌了13.36%，可见伦敦金属的价格回落属于整体下挫，而非单个品种基本面出现明显改变。

“从基本面来看，铜还处于供需弱平衡状态，镍则面临供需短期进一步扩大的情况，但是这两个品种近期也出现明显回落，主要便是受到美元强势的影响。”景川评价称。

卓创资讯铜行业分析师孙克文7月18日也指出，相比于其他有色金属，铜自身金融属性更强，从近期的市场表现来看，其金融属性对价格的影响力要明显强于商品属性，“虽然美联储加息等外围因素对铜价本身，难以产生实质影响，但是会通过需求等因素间接作用铜价。”

相比之下，由于今年油价处于“特殊时期”，所以其价格波动与美元相关性表现的并不十分明显，甚至还出现了阶段性的背离。

“0PEC减产协议、不断出现的供应中断事件，都成为了支撑油价上涨的因素。”7月18日，广发期货发展研究中心首席原油分析师姚曦介绍称，反观美元指数，经济数据向好、利率提升，使得大量资金流入美国，并对美元指数产生推动作用。

2018年6月中旬以来，美元和国际油价呈现同步上涨的趋势，直至7月中旬油价才有所回落，但是更多是受到主要产油国加大供给因素影响。

边际效应或递减

价格传导机制下，外盘的价格波动也会传导至国内市场。

以沪铜期货为例，主力合约便从6月8日的高点54580元/吨回落到了目前的48260元/吨附近，但是11.58%的跌幅要明显小于外盘。

“美元升值使得人民币贬值，这一定程度又为国内大宗商品价格带来支撑，所以部分国内商品也是跟随外盘下跌，但是不如外盘跌幅那么大。”景川解释称。

这也可以解释，为何文华商品指数近期走势要稍强于CRB指数，关键便在于二者所追踪的商品存在明显差异，一为内盘，一为外盘。

相比之下，黑色、软商品等自主定价的品种受美元影响较小，其价格运行更依赖于自身行业的供需关系演变。

而在美国处于加息周期的背景下，强势美元的格局暂时还难以撼动。

“至少从现状看，美元上涨的支撑因素还未改变。换言之，下半年以美元计价的大宗商品仍然会受到美元的压制。”景川称。

美元、油价同涨的情况，短期内也将大概率延续。

对此姚曦给出几个理由，其一美联储加息周期尚未结束，同时美国经济走强叠加欧洲经济利润，对美元汇率起到支撑作用，其二沙特、俄罗斯6月决定增产100万桶/天，但仅能抵消委内瑞拉的产量下滑，“当两个市场基本面出现变化时，二者走势将呈现出独立性。”

国泰君安原油期货研究总监王笑7月18日也指出，长期来看，前几年油价过低导致上游油气资本投资下降很快，直至2017年才出现投资回升。反观需求端，今明两年增长仍然会保持较理想的情况，供需关系下油价运行重心随之上调。

需要指出的是，考虑到行业利润、成本方面的因素，美元的压制作用不会无限放大，边际效应也会逐步递减。

“比如上游矿山，生产上的刚性支出决定了其成本线，若价格跌破这一水平便可能会减少供给，供需关系又会刺激产品提价，以此来稳定自身盈利。”孙克文指出。

价格下跌导致的供给端出清，以及生产商的主动减产保价，这在大宗商品行业十分普遍。届时，金融属性对价格的决定权随之减少，并将重新交回至供需关系的手中，近期油价与美元走势的背离便印证了上述判断。