正在发生的新兴市场危机，到底是怎么回事？

最近，新兴市场的外债问题和货币贬值问题已经成为全球金融市场关注焦点之一。

随着美联储的加息、美国利率的走升，资金从新兴市场国家流入美国，从而推高美元走升，而同时也给新兴市场带来危机：借有大量美元外债的国家偿债成本升高，以及货币持续贬值。

我们此前在文章《新兴市场：外债危机与货币危机共振》中写道：新兴市场国家在2008年-2017年的外债量（大多都是以美元计价，也有些是欧元计价），目前已经超过了8万亿美元，是十年前的两倍。新兴市场创纪录的外债量，使得其面临的债务压力与日俱增。

据彭博统计，新兴市场国家在未来十年将要支付2490亿美元的偿债资金（或再融资）。这是长达十年的疯狂借外债留下的后遗症。此前的历史教训历历在目，如1980年代的拉美债务危机，1990年代的亚洲金融危机，和2001年阿根廷主权债务违约危机。

那么，新兴市场到底发生了什么呢？

1.    为何新兴市场会面临危机？

原因很简单，因为资本是逐利的，它会自动流入高收益的地方。2008年金融危机爆发后，发达国家（美国、欧洲、日本）将利率降至0附近水平，有些甚至负利率，以刺激经济增长。超宽松的货币政策使得发达市场的股票和债券收益率变得不再有吸引力，因而驱动资金大量流入发展中国家（回报更高，风险也更高），正因如此，新兴市场国家的股市、债市和货币才得以上涨。不过，当前，情势反转了，美国经济增长稳健、且利率不断走高、美元走强，这些信号均指示在美国投资有着更高的回报率，因而美国成为了吸引资金的“吸金石”。相比之下，新兴市场的高风险使得其对资金的吸引力下降，就如阿根廷和土耳其一样。

2.    这场危机有多可怕？

一些人认为，新兴市场货币贬值只是一个小插曲，因为押注美元走软的投机者，对美元走升感到措手不及，而致使美元空头仓位削减。

还有一些人认为，新兴市场比很多人想象的更糟糕，如哈佛大学教授Carmen Reinhart指出，巨额外债、贸易摩擦、经济增长放缓/停滞，以及美元利率上升等因素，已经使得新兴市场国家处于比2008年金融危机时期还要危险的境地。诺奖得主经济学家Paul Krugman称，当前的环境和1990年代的亚洲金融危机十分类似，当时MSCI新兴市场指数下跌了59%。

3.    什么导致了1990年代亚洲金融危机？

1990年代亚洲金融危机最初起于泰国房地产泡沫破灭，破坏了泰国经济增长的信心，使得外国投资者从泰国股票市场大量抽离资金逃出至境外，同时也大量抛售泰铢，使得泰铢暴贬。随着，危机蔓延到银行业，再蔓延到东亚地区其他国家。

许多陷入困境的国家都有着强劲的经济增长表现，这掩盖了经济潜藏的一些风险，比如不良银行贷款、大量外债和不断上升的贸易赤字。

由于这些国家货币都是锚定美元的，因而韩国和其他国家的央行耗费了数十亿美元的外储来买入遭到投机者们抛售的本国货币。在持续的抛售压力下，这些国家很快就耗尽了本国的外储，然后宣布放弃盯住汇率制，让本国货币贬值。而一些其他国家也被视为存在同样的问题，投机者同样也在这些地区大量撤资/抛售，这使得危机扩散。一些国家最终只能想IMF请求资金援助。

4.    这次会像亚洲金融危机一样吗？

不会，甚至现在还不会。一个原因是，投资者正在惩罚那些经济治理很差的国家，如土耳其和阿根廷，这两个国家在贸易失衡（贸易赤字扩大）、通胀恶化以及巨额外债上存在严重的问题，土耳其里拉和阿根廷比索自年初以来，最大贬幅已达24%和34%。土耳其和阿根廷是18个新兴市场国家中，外债最高的国家，紧随其后的是巴西和印度尼西亚。

5.    哪些国家看起来比较脆弱？

根据贸易赤字和外债量情况，依赖美元为其贸易赤字融资的经济体——菲律宾、印度、印度尼西亚的货币，在今年亚洲货币中表现最差。国外投资者持有政府债券比率最高的国家，可能最容易受到资本外流的冲击，包括：南非、印度尼西亚和俄罗斯。

6.    为什么那些多国家要借美元债务呢？

2008年金融危机之后，发达国家的央行——美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行均推出超宽松货币政策，以刺激经济复苏。这些发达国家将利率水平调降至0甚至更低的水平，这样就是的相应货币（美元、欧元）的利率（借贷）成本很低，对于那些新兴市场借债国而言，借外债成本就很低（发行以美元或欧元计价的债务）；另外，发行美元计价的债券，还可以吸引那些美元的忠实粉丝，因而他们更相信美元币值稳定。

例如，土耳其的企业部门发行了大量美元计价债券，外债量相当于该国GDP产出的40%。而当时全球的一些投资者并没有注意到土耳其潜在的风险：不断扩大的贸易赤字和财政赤字（政府支出激增）。

现在随着美元利率的上升和美元币值的走升，使得美元债务的偿债成本在双重推力下上涨，那些曾经喜欢借外债的国家现在压力剧增。